一、 业绩表现

2010年10月份，建行财富四号二期的月度表现如下表：

图表1：月度表现表

资料来源：中融信托、天相投资。

     截至10月29日，建行财富四号二期的份额净值为1.0636元，月净值增长率为1.16%；

     运作以来，建行财富四号二期的净值增长率为6.36%。

二、资产配置分析

截至2010年10月29日，建行财富四号二期的资产配置比例如下表：

图表2：资产配置比例

资料来源：中融信托。

组合的前十大重仓股票如下：

三、市场回顾

1、债券市场回顾

     宏观经济数据表明，国内经济仍然呈筑底回升态势，10月的经济先行指标PMI连续第三个月回升至54.7%。在去年同期基数较高的背景下，9月工业增加值同比增速为13.3%，较上月微幅回落0.6%，因节能减排政策收紧的原因，发电量增速出现明显下滑，同比增速为8.07%，较6月下滑4.57%。投资方面，9月城镇固定资产投资完成额累计同比增速仍达24.5%，下降较为平缓；由于国内地产政策不断收紧，9月的房地产开发投资完成额累计同比已连续4个月出现下滑，至36.4%；消费方面，依然保持强劲增长，9月社会消费品零售总额当月同比增速达18.8%；对外贸易方面，出口总额有所增长，但因进口增长额更大的原因，贸易顺差较上月出现滑落。总体来看，在欧美日主要经济体经济疲软的大环境下，中国经济已率先企稳并保持了较好的增长势头。

     从物价方面看，9月CPI又创年内新高，同比增速达3.6%，较8月上升0.1%。从物价上涨的结构上看，主要是由食品价格上涨过快所致。从工业品价格看，9月PPI同比增速为4.33%，与上月基本持平。

     从政策上看，9月新增贷款规模为5955亿元，较上月有所上升，而M2和M1的同比增速均出现回落，分别为18.96%和20.87%；公开市场操作上， 10月央行向市场净投放830亿元。与此同时，10月下旬，各期限央票发行利率均上升20BP，央行一级市场91天正回购利率也上升了20BP，稳定在1.77%的水平。

     在加息政策的影响下，债市的收益率曲线整体向上大幅度平移，10月债市从高位大幅回落，中债总财富指数下跌1.18%，上证国债指数下跌0.27%。货币市场方面， 10月份则各期限回购利率呈现先降后升的走势，1天、7天回购利率在加息后保持平稳。同时，短融收益率普遍上行，信用利差略有收窄。利率品种方面，3-10年期的国债、金融债收益率仍然是调整幅度最大的，较上月底平均上调约40BP。信用债方面， 5年以下品种的信用利差略有扩大，7年以上的品种利差有所收窄，以银行间5年期AAA级企业债为例，信用利差扩大6BP，到期收益率上行47BP。

2、股票市场回顾

     10月份外围市场表现较好，美国着力于采取积极措施再次促进经济复苏，市场对美联储在11月的会议上将进一步采取量化宽松措施的预期使得美股持续攀升，当月道指上涨3.06%，标普500指数上涨3.69%，纳指上涨5.86%。同期，国内A股市场在国际新一轮量化宽松货币政策的刺激下出现了一波迅速而猛烈的上涨，10月中旬的加息虽然出乎市场意料，但并未改变市场上涨趋势，当月上证综指上涨12.17%，沪深300指数上涨15.14%，中小板指数上涨9.9%。本月市场多头信心再度激发，行情突破向上。从大小盘的风格指数来看，10 月份大盘指数一改多时的颓势，明显强于中小盘指数。从大类板块的特征来看，10 月份周期类股票明显强于非周期类股票，以煤炭、有色、券商、保险等为代表的周期类股票表现强劲，而以食品饮料、医药和商业贸易为代表的非周期类股票只是略微上涨。截至 10月31日，有5 个行业跑赢沪深300 指数，其中涨幅居前的行业包括金融、采掘、有色金属、机械设备和保险；涨幅靠后的行业包括餐饮旅游、商业贸易、医药生物、食品饮料、纺织服装和轻工制造。

四、组合运作回顾

     美联储的量化宽松政策、人民币升值引发的热钱流入、国内经济环比企稳回升等一系列利好驱动10月A股市场从底部放量大幅反弹，并一度冲破3000点。月初市场风格急剧转换，周期股、大盘股强劲上涨，但月中旬后大盘股开始进入调整，小盘股、创业板则表现抢眼。由于前期本组合仓位偏重于大消费板块（如百货、食品饮料等）及新兴产业类，在月初逼空式的上涨行情下很难快速进行结构调整，以至本月组合净值上涨幅较小，截止月末，组合仓位较上月末提升10个百分点。具体操作上，减持前期涨幅较大的消费板块个股，逢机增持资源资产类周期股，并对部分周期类个股进行短期波段操作，目前，组合在品种配置上较为均衡，既包含低估值的周期股，也持有稳健增长类行业个股，以及新兴产业个股。与市场指数相比，本月组合业绩表现不太理想。

五、未来市场展望

1、债券市场展望

     从目前的经济运行数据来看，经过09、10年经济较大幅度的波动后，市场对经济增长的预期逐步趋于稳定，经济增长将进入一个相对的平稳期。从目前进出口数据来看，中国制造业在全球竞争力强劲，外需受抑制的情况低于预期，对经济增速的影响较小。而在美国量化宽松的政策下，美元贬值，大宗商品价格高企，热钱向新兴市场流入，加之国内2009年和2010年货币信贷超发，国内通胀预期较高，防通胀很可能成为未来中国政府调控政策的重点目标。因此，债券市场的基本面仍存在较大的压力。

     从资金面看，目前市场上的流动性依然非常充裕，体现在银行间回购利率仍稳定在1.95%的较低水平上。银监会对2010年信贷额度控制非常严厉，如若未来通货膨胀在可控范围之内、央行不加大公开市场回笼力度的话，则银行对国债和政策性金融债的需求仍然会比较强，这对债券市场资金面趋于正面。

     在人民币升值压力较大、经济增速系统性下降等因素依然是制约央行快速加息重要因素的前提下，资金面如若继续保持相对宽裕，则债券收益率出现趋势性上升的动力不足。投资策略上，目前利率产品仍处于风险释放期，最佳策略是持有超短期国债，耐心等待长期品种收益率上升；前期信用产品大幅回调，流动性不足导致收益率上升，部分信用债券收益率逐步具有吸引力，但短期取得资本利得有难度；转债方面，由于股票市场持续回升，我们将继续关注转债的投资机会。

2、股票市场展望

     我们认为当前的市场存在较多的结构性机会，当前市场上涨不仅仅是流动性的推动，也有经济回升的基础支持。市场目前关注的焦点集中在三个方面：第一个是对国际货币竞争性贬值的看法；第二个焦点是人民币升值及国际资本流入前景的判断；第三个是对经济增长的看法。这三方面也构成了市场上行的主要动力：（1）各国汇率竞相贬值的可能性增加，各国纷纷采取放松货币的政策，这无疑会推动资源品价格的上涨。（2）由于CPI 数据符合市场预期，在加息过后央行短期再次出台紧缩性政策的可能性不大，国内市场的流动性情况良好；国际市场上，人民币升值预期加大，这可能会引发国际资本流入中国。（3）国内经济重回上升通道，已公布的9 月份宏观经济数据要比市场预期的好，这说明实体经济正处于企稳回升的阶段，而积极的财政政策也会增加经济回升的确定性。可能造成市场下行的因素包括：（1）加息对市场的影响在于其是否是加息周期的开始，如果是连续加息，则可能会改变部分投资者对于资产价格泡沫化的预期，如果未来物价压力超出预期，将增加央行连续加息的可能性。（2）房价出现上涨，引发更严厉的房地产调控举措。总体上，我们认为目前市场上行的动力大于市场下行的因素，尽管题材股存在较大的调整压力。

     从资产配置层面看，目前适于在控制系统风险的基础上相对灵活操作，自下而上精深选股。我们依然看好市场的结构性机会，例如关注周期类股票估值恢复引发的上涨机会，受益于十二五规划与长期经济增长转型的新兴产业（节能环保、新能源、新材料、新能源汽车等），稳定增长的中低端消费行业（快速消费品、景区旅游、区域百货与商业，食品饮料、医疗服务等），高端技术制造行业（航空航天、自动化设备等），以及通用航空、智能交通、大型城市群、央企并购整合等阶段性主题中的深度投资机会。