■　益智

    10月23日，我在致公党中央主办的武汉建设两型社会发展论坛上提出，武汉城市圈应该利用政策的优势，着力发展特色场外交易市场，实现私募股权投资中心与新三板市场的融合发展，通过资本之手实现“两型”社会发展。

    而就在这一天，我国创业板的开板仪式也正好举行，这意味着我国资本市场2008年期待的两件大事：股指期货和创业板中的一只鞋已经落地。可能为了表达对另外一只鞋的期盼与信心，沪深股市的期货概念股也爆炒了一把。

    我们创业板的投资者是重新经过登记的，即声明知道这个市场具有很大风险，并且自己签字画过押的。但是从我国创业板公司上市条件来看，其实没有太本质的风险。请看：创业板公司IPO后总股本不得少于3000万元，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十，发行前净资产不少于两千万元；而主板、中小板发行前股本总额不少于人民币3000万元；发行后股本总额不少于人民币5000万元;最近3个会计年度净利润均为正且累计超过人民币3000万元，最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元，最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%。

    所以我们现在开板的创业板实际上是迷你版的中小板或者主板，在实际操作中只是在发行时市盈率更高些罢了。与曾经培育过微软，网易等公司的美国创业板——纳斯达克完全不同。

    不过话又说回来，由于纳斯达克市场的门槛和监管经常在变，我们只是在目前的历史阶段学到了现在已经变种了的纳斯达克市场的部分特征，才有了我国现在的创业板。实际上，在1992年前纳斯达克是做市商制；2007年后纳斯达克是交易所制；中间有15年是过渡时期。前纳斯达克的门槛很低，当时有一则广告：任何企业都能在这儿上市！硬性标准最初只有一个：拟上市企业要持续存在12个月以上。从1971年开盘到1992年克林顿入主白宫，纳斯达克市场30多年表现平平，指数在绝大部分时间内低于千点。其后来是在互联网产业化与信息高速公路的驱动下崛起的：1996年强势突破千点大关；而后3-4年狂飙突进，指数像过山车一样越过5100点后，18个月跌回1200-1300区间。在此期间，监管越来越严，门槛也越来越高。到2007年10月纳斯达克升级为交易所之后，监管标准与纽约交易所就相差不多了。所以我们现在看到与主板、中小板差不多监管标准的中国创业板也就不足为奇了。

    但是，创业板毕竟是以扶持创新型企业为己任的，微软就不提了，纳斯达克当初让新浪上市的时候不但没有利润，而且甚至没有销售收入，上市以后多年新浪才找到了自己的盈利点，成长为一家著名公司。过去黄金十年里，纳斯达克帮中国孵化了一批高科技、高成长的创新型企业。如今开板的中国创业板，以如此苛刻的条件是否能够挖掘出真正的创新者？抑或只是支持一些小企业呢？我们对创业板的期望是创新，而不应该关注它的盈利性和稳定性。

    所以，现在我认为更应该大力发展新三板市场，在其发展过程中可以模拟纳斯达克的成长历程，与此同时也培育一批真正具有创新性的小公司。如今全国各地都在大力发展场外交易市场，我国三板市场建设正处于不断“扩容”阶段。中关村代办股份转让系统有望扩大试点，逐步推广到其他52个高新区，成为全国统一的场外交易市场。在此过程中，一些有特殊政策支持的区域的确可以研究相关倾斜措施，抓住真正的创业板发展契机。（上海中大经济研究院）

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