盘点2009年金融市场之外汇篇
编者按：
金融危机让各国政府的行动空前一致，年初各国政府纷纷推出了经济刺激措施，以使经济走出泥潭，但因为各国国情的不同，这些刺激政策出现了不同的变化，这些变化表现在外汇市场上有些是巨大的，而有些又是渺小的。于是，2009年全球外汇市场呈现了不一样的“风景”，自三月份开始美元指数开始一路向下，屡创08年以来的新低，而与此同时美联储所采取宽松的货币政策则导致了主要非美币种在年内均出现较大幅度的升值，澳元涨幅甚至达到31.32%，成为09年外汇市场中升值最大的币种，引投资者注目。从这期开始，编辑部将连续推出2009年金融市场系列盘点，敬请关注。
2009年以来，各国通过采取各种刺激政策逐步改善了国内经济环境，而受金融危机冲击较为严重的美国将在未来更长一段时间内保持相对宽松的货币政策，并在多国峰会等公开场合表达上述观点，因此导致投资者纷纷抛售美元、购进其他非美元货币。澳大利亚元由于受到本国央行下半年连续三次调升基准利率的影响，以其较高的投资收益率备受市场中投资者的青睐，因此澳元兑美元的升值幅度也最为明显。
2007年爆发的全球性金融海啸给主要经济体带来了巨大的损失。进入2009年之后，各国政府通过采取适度扩张的财政政策和货币政策, 有效缓解了所面临的危机，使全球经济在复苏之路上蹒跚前行。回顾2009年，虽然全球经济最艰难的时期似乎已经过去，但金融危机带来的巨大损失却无法在短期内得到弥补，保持经济的持续稳定发展仍然是2010年甚至未来更长一段时间内世界各国面临的最重要问题。
国际经济形势回顾
●美国经济形势不容乐观
作为全球最重要的经济体，美国的经济在2009年仍然深陷于危机的泥潭之中，衡量经济发展的诸多指标在年内涨跌不一，也预示着美国彻底摆脱经济困境尚需时日。
在反映整体经济发展情况的指标中，美国国内生产总值（GDP）经历了2008年大幅下滑之后，在今年出现了回升的迹象。尤其进入第三季度以后，国内生产总值按照年率计算增长2.8%，为连续四个季度下滑以后首度增长。
作为衡量国内通货膨胀变化情况的数据，美国生产者物价指数（CPI）也在2009年逐步好转。除3月份公布数据较前月环比出现下降之外，各月数据均出现小幅上涨，避免了美国陷入通货紧缩的困境。
虽然美国国内经济出现日趋企稳的迹象，但部分经济数据却不容乐观。2009年以来，美国国内进出口收支虽然均保持了相对稳定的走势，但贸易逆差却在不断增加，在2月份该数据大幅缩减之后逐月递增，最近公布的9月份贸易逆差已再创年内新高。美国政府在实施经济刺激政策、推动美元贬值的同时却未能有效缩减贸易赤字，这也将很有可能在未来加重其自身的负担。
对于经济恢复产生另一个不利影响的因素出现在劳动力市场。进入2009年以后，美国非农就业人数依然不断减少，而失业率则持续攀升，最新数据显示美国国内失业率已经超过10%。作为衡量就业情况最重要的指标，失业率的攀升意味着未来的消费增长乏力以及潜在的通货紧缩压力，这种情况不仅在一定程度上影响了美国国内民众对于经济复苏的信心，更将大幅削弱了国内消费者的购买能力，对于通过拉动内需进而刺激经济的政策产生了不利的影响。
此外，受到金融危机影响最重的银行业在2009年也未能扭转颓势。有关数据显示，2009年1至10月，美国倒闭的银行数目已经超过了100家。
综上所述，作为受到金融危机重创的美国经济，距离重返正轨运行尚需时日。
●其他主要发达国家经济恢复速度缓慢
2009年上半年，英国房价继续出现下跌，服务业萎缩，个人消费开支持续低迷。尤其进入第二季度以后，由于国内财政状况日益恶化，英国成为继爱尔兰、希腊、葡萄牙与西班牙之后，第五个在本次经济危机中被调低信用等级的西欧国家，也成为了第一个被调低信用等级的发达经济体。被评级机构标准普尔将信贷评级前景从“稳定”调降为“负面”意味着英国失去了AAA的主权评级，同时也引发部分投资者对于美国或其他主要发达国家的信用评级前景也可能被下调的担心。
欧元区国家在2009年上半年也出现了不同程度的衰退。其中2009 年第一季度，欧元区经济环比下降2.5%，同比下降4.9%，环比降幅创1999年欧元区成立以来的最高纪录。对外贸易下降、国内投资下滑、企业利润下降以及私人消费支出减少成为欧元区经济持续衰退的主要原因。而进入第二季度以后，随着各国经济刺激计划作用效果的逐步发挥，市场信心有所恢复，欧元区经济与第一季度相比环比下降0.1%，同比下降4.6%，降幅明显缩小，部分经济指标甚至出现上涨。5月工业产值环比上升0.6%，为2009年以来首次环比上涨。在刚刚过去的第三季度中，欧元区经济结束了连续5个季度的萎缩势头，环比增长0.4％，而区域内最主要的两大经济体德国和法国经济在第三季度分别环比增长0.7％和0.3％。但在劳动力市场上，高失业率成为阻碍欧元区经济复苏的重要因素之一。截至2009年10月，欧元区失业人口已超过1500万人，失业率连续第15个月上升，达到9.7%，创10年以来的新高。而欧盟整体失业人口则已超过2200万人，失业率高达9.2%。
与欧洲国家相比，日本经济的发展则是喜忧参半。第三季度日本国内生产总值（GDP）年率增长4.8％，为自2007年以来的最快增速。同时，第三季度日本的出口也较前期环比增长6.4％。但在经济出现复苏迹象的同时，日本国内个人消费支出却出现了下滑。个人消费第三季度仅增长0.7％，低于第二季度增长1％的幅度，显示日本国内个人消费支出相对低迷，通过内需拉动经济增长的前景并不乐观。
在全球主要经济体中，澳大利亚经济复苏速度较快。2009年初，较高的失业率一度令澳大利亚国内经济承受巨大的压力。但随着政府刺激经济政策的出台，澳大利亚国内经济逐步企稳，国内生产总值季度值始终保持正向增长。同时，澳大利亚央行在第四季度连续3次调高央行基准利率。在众多发达国家均维持基准利率以刺激经济发展时，澳大利亚央行的举措无疑反映出其国内经济恢复情况较好，增强了投资者的信心。
国际经济政策回顾
●各国政府采取扩张性财政政策
为摆脱金融危机造成境内市场资金流动性不足的现状，2009年各国政府依然采取了扩张性财政政策，通过发行国债、增加财政支出以及减少税收等方式力图刺激总需求增长，降低国内失业率，使经济尽快复苏。美联储于2009年3月表示，将收购至多3000亿美元的长期美国国债，并将另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券以增强市场的流动性。在美国采取扩张性财政政策的同时，其他各主要经济体也不约而同地通过各种方式向市场注入资金，增强流动性。欧洲央行计划于2009年7月至2010年6月期间购买600亿欧元的资产担保债券；而英国央行至今已将购买债券计划增加至2000亿英镑。
从短期看来，积极的财政政策固然能够解决市场流动性不足，为恢复经济提供有力的支持。但在未来更长的一段时间内，由此产生的隐患也是需要引起各国政府高度重视的。以美元为例，美国政府大量增加财政支出，极易引起国内财政赤字出现进一步扩大的趋势，导致美元走弱，同时尽管美元已经大幅贬值，但对刺激美国出口并未起到明显作用，大额贸易逆差的存在也将可能令美国在未来很长一段时间内面临“双赤字”的窘境。如何应对扩张性财政政策带来“副作用”将成为世界各国未来需要着手解决的重要问题。
●各国利率政策的变化
为配合扩张政策以及刺激国内市场资金的流动性，主要经济体纷纷一度调降本国或地区的基准利率至历史低位。2009年以来，除美联储维持基准利率于0.25%的历史低位之外，欧洲央行、英国央行、澳大利亚央行在上半年均多次下调基准利率，以降低借款成本，增强流动性。
但进入四季度以来，伴随着部分经济体国内通货膨胀的显现，以澳大利亚、挪威为首的少数国家已开始选择逐步退出经济刺激计划并调升本国基准利率，上述举措打破了自金融危机爆发以来主要发达国家联合致力于实行宽松的利率政策、增强市场流动性的局面，也增强了投资者对于全球市场摆脱金融危机的预期。
以美国、英国为首的多数发达经济体并未选择升息，而是仍然保持本国基准利率在低位运行。美联储在最近一次公布利率决议后发布声明表示：经济活动已经出现回升的迹象，但金融市场近期情况并未出现重大改变，虽然房地产行业相关数据近期出现增长，但受到高失业率和工资增长乏力、房地产行业财富缩水以及紧缩信贷的影响，国内家庭开支仍然受限，企业也仍在削减固定投资和雇员。上述声明也向投资者传递出了十分明确的信息：美国和全球的经济复苏并没有像市场所想象的那样乐观。因此当前各国利率走势的逐步分化也令未来的投资市场增添了更多的不确定性。
国际市场走势回顾
●美元指数屡创新低
美联储所采取宽松的货币政策导致了主要非美元币种在年内均出现较大幅度的升值，进而带动美元指数在年内屡创新低。尤其是近期全球经济市场环境日趋改善的情况下，美联储多位官员却一再表示“美国近期并无升息的必要”、“联邦基金利率将在今后较长时期保持历史最低水平”，令投资者认为在其他经济体逐步推出或考虑退出经济救助计划的时候，美国经济的复苏却在未来一段时间内仍需依赖政府的刺激措施，从而导致美元兑其他主要非美元货币大幅下跌，带动美元指数再度下滑，逼近2008年以来的历史低位。
●美元兑人民币汇率走势
受到年初各主要非美货币兑美元贬值的影响，人民币一度也出现了贬值的预期，导致上半年美元兑人民币汇率波动幅度较大。而进入下半年以后，伴随美联储陆续出台宽松的货币政策，美元出现明显的贬值趋势，美元兑人民币的汇率也逐渐回复到窄幅的波动区间进行盘整。从总体走势观察，2009年以来美元兑人民币汇率波动幅度相对较小，基本上在6.80-6.85的窄幅区间内运行。
●澳大利亚元涨势明显
由于政府在2009年上半年出台了适度的经济刺激政策，澳大利亚国内的经济出现了逐步企稳的迹象，同时美元的贬值令国际市场大宗商品的价格大幅上涨，澳大利亚作为大宗商品的主要出口国也从中获利，上述众多因素成为了澳大利亚央行第四季度连续三次调升基准利率的基础。连续升息之后，澳大利亚与其它国家的基准利率差距进一步拉大，而澳大利亚元也得以凭借其较高的投资收益率赢得国际市场投资者的青睐，成为2009年兑美元升值幅度最大的货币。
●黄金价格创新高
作为规避风险的重要投资产品，黄金在2009年受到了全球投资者的广泛青睐。前三季度受到各国经济政策调整的影响，国际市场上黄金价格一直在每盎司800美元至1000美元之间波动。进入第四季度以后，虽然市场需求并未出现明显增加，但由于投资者在风险规避方面的需要以及美联储相对弱势的美元政策导致美元持续疲软，黄金价格出现了明显上涨，在短时间内屡创新高，12月初已突破每盎司1200美元。
●原油价格
2009年国际油价呈现逐级回升的走势，进入四季度以后，国际市场原油价格与年初相比已经攀升近1.5倍。从全球经济基本面来看，虽然2009年以来几乎主要发达国家经济均处于困境之中，但各国宽松货币政策所产生的流动性资金在全球商品市场中起到了推动原油价格上涨的作用。同时，美元在2009年的大幅贬值也带动了国际油价的提升。
2010年外汇市场展望
●美国宏观经济走势喜忧参半
2009年以来，增发国债、增加政府支出以及诸多相关政策确实令美国政府和美联储在增强市场流动性方面收到了相对令人满意的结果，而且美联储长期维持低基准利率也有助于进一步刺激经济恢复，但总体上美国整体经济状况依旧疲弱。
一方面以银行业为代表的金融市场表现相对疲软。虽然受到政府支持的大型银行经营能力有所增强，但中小银行未来可能继续受流动性紧缺的影响，出现裁员甚至倒闭的情况，导致银行信贷对实体经济的支持力度不足，这也将间接影响国内中小企业经营过程中存在的筹资困难。
另一方面，受到失业率攀升以及消费者谨慎情绪的抑制，美国家庭支出也依旧低迷。如果占国内生产总值比例较大的消费支出受上述因素影响持续疲软，则美国经济复苏的持久度将存在较大变数。
同时若未来美国政府刺激措施力度减少，或者美联储由于通货膨胀率增长过快而过早退出宽松货币政策，则很有可能导致实体经济在缺少支持的情况下出现倒退，并引发国内经济再次衰退的风险。
●主要非美经济体仍存在隐患
作为世界上经济一体化程度最高的联合体，欧元区各国已在2009年采取了一系列经济刺激政策，对近期欧洲经济衰退程度的减缓起到了积极作用，并于2009年第二、三季度收到了较好的效果。但与美国不同的是，欧洲各国经济刺激政策力度相对有限，而且欧元区并非一个国家，各成员国经济发展水平存在较大差异，在统一政策制定与政策执行效力方面可能会打折扣，导致其政策效果难以得到全面、统一的贯彻，政策协调作用也可能受到制约。而一旦未来各国政府财政补贴和支持难以维持，极有可能使经济增长速度出现下滑，同时也将导致居民收入和消费急速的下滑，再度影响区域经济的复苏。
在未来欧元区实施经济刺激政策的同时，当前存在的问题也需要区域内部各国重点关注。预计失业率仍将成为欧元区未来面临的最重要问题之一。由于市场竞争加剧、国内外需求减少、融资成本上升等因素的综合影响，欧洲企业尤其是制造业和服务业企业信心不足。在此情况下，缩减用人规模、实行短期雇佣制以削减开支等措施，成为未来一段时间内部分企业的选择。同时，经济衰退使得部分国家劳动力市场的结构性矛盾显现，推动了失业率的进一步攀升，预计2010年欧洲劳动力市场状况持续恶化、失业率进一步上升的可能性较大。高失业率也将有可能继续影响消费者的行为能力，导致居民购买力下降，从而进一步降低消费对经济的拉动作用。因此，失业问题将对今后两年欧洲经济造成一定程度的不利影响，并成为各国政府必须面对和解决的主要问题之一。
●各国央行可能将利率维持在相对稳定的水平
为确保经济刺激政策的有效实施，各国央行在2009年均将基准利率调整至较低的水平。虽然澳大利亚等国家在年底调升利率，但包括美国在内的七国集团却并未采取同样的举措。
从当前美国公布的生产者物价指数等重要数据分析，美国国内未来出现的通货膨胀风险较小。而且在银行业发展、失业率降低等问题未能解决之前，美国的实体经济很难出现明显好转，因此美联储在2010年很有可能将利率继续维持在历史低位。而欧元区国家同样存在需要靠政府支持以解决融资、就业等一系列问题的情况，因此也很有可能倾向在一段时间内保持低利率以刺激区域内部经济发展。可以预见，在即将到来的2010年中，只有彻底地解决自身内部存在的问题，各国央行才能够放心地在确定经济出现明显增长的情况下选择调升基准利率，否则结果很可能会令全球经济的回暖更加艰难。
■ 本版作者／缪征 宋立阳（建行北京市分行资金业务团队）
北京市分行资金业务团队主要负责全行外汇资金产品管理，组织开展市场、政策研究，进行产品经营情况分析，提出业务发展建议，曾获得北京市分行颁发的“青年文明号”称号。
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