信托市场

    产品发行： 房地产信托扛帅旗 证券投资类低迷不振

    2010年第3季度（以下简称“本季度”）共有48家信托公司发行394款新品，同比下降14.16%，环比上涨45.93%（由于信托产品信息披露的时滞性，本季度最终的新品数量可能远高于394款）。其中，中融信托以48款产品的发行数蝉联榜首，紧随其后的是中信信托和中铁信托，分别发行24款和23款。（图1）

    从运用领域看，本季度房地产、证券投资、工商企业和基础设施领域产品的发行数量分别是128款、84款、122款和19款，占比分比为32.49%、21.32%、30.97%、4.82%。房地产领域产品发行数量较上季度增加6款，其他三领域产品分别减少64款、2款、8款。房地产信托产品数量持续攀升，创下2009年以来单季度新高，并超越证券投资与工商企业领域产品，首次成为集合资金信托的最主要类型。证券投资类产品本季度发行数大幅下滑，账户资源短缺使这类业务的发展面临尴尬。四种领域产品参与公司数分别为：房地产36家、工商企业37家、证券投资14家、基础设施9家。

    从运用方式看，本季度贷款运用、股权投资、权益投资、证券投资、组合运用类产品的发行数量分别是88款、72款、73款、84款和24款,占比分别为22.34%、18.27%、18.53%、21.32%、6.09%，贷款类增加17款，而其余方式分别下降8款、10款、64款和2款。贷款类产品发行数量反弹，超越股权及权益投资类，且在绝对数量上也居各品种之首。5种方式产品参与公司数量分别为：贷款运用33家、股权投资27家、权益投资32家、证券投资14家、组合投资10家。见新发产品的期限分布图（图2）。

    阳光私募：整体业绩转正 但跑输大盘5.51个百分点

    本季度沪深300指数以2557.92点开盘，收于2935.57点，涨幅为14.76%。普益财富监测数据显示，本季度公布净值的404款阳光私募产品平均净值增长率为9.25%，虽然整体盈利，但低于大盘5.51个百分点。上季度阳光私募在大盘表现疲软、指数下滑的情况下表现出良好的抗跌性，但本期却在股指反弹期间未能紧跟步伐，在一定程度上反映了阳光私募整体的保守风格。本季度共有371款产品取得正增长，占比为91.83%；共有84款产品净值增长率在14.76%以上（跑赢大盘）,占比为20.79%。

    从产品净值增长率分布区域（图3）可以看出，本季度阳光私募产品的收益增长区间分布主要集中在4%以上，数量占比为70.54%。

    从单款产品看，华润信托与南京世通资产管理有限公司合作推出的——“深国投·世通1期证券投资集合资金信托计划”以44.26%的收益位居本季榜首。中融信托的“?中融-混沌2号证券投资集合资金信托计划”和平安信托的“平安·东方港湾马拉松集合资金信托计划”分别以36.81%和36.56%的净值增长率分列二、三位。（表1）

    根据对22家管理阳光私募信托公司的统计显示，仅有1家公司旗下产品平均收益为负。国投信托以18.28%的平均收益率成为阳光私募产品业绩最好的公司。紧随其后的是16.48%的中海信托和15.99%的平安信托。平均净值增长率超过10%的公司为6家。

    市场热点

    银信合作新规出台 开启银信理财市场新纪元

    2010年8月5日，银监会下发了《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》（银监发[2010]72号）(下称“72号文”)。72号文的的主要内容包括：要求信托公司自主管理信托资产、限制融资型业务、原则上禁止PE类投资型业务、鼓励业务创新。文件或将彻底改变目前银信合作业务模式。

    72号文的影响：

    （1）信托公司开展融资类银信合作业务将受到30%的比例限制，净资本管理办法出台后，银行做大分母的意图也将遭遇阻力。银行若需开展此类业务，或需要向信托公司支付更高的管理费。

    （2） 文件要求信托公司自主管理、鼓励银信合作业务创新等条款，将使银行愈为侧重于知名度高、管理能力强的信托公司，而这类公司在与银行开展合作时，也将具有更强的议价能力，特别是开展信托公司所擅长、而银行相对陌生的业务类型时。

    （3）对通道类业务的限制将会使信托公司面临更大的经营压力，寻求新的业务重点，这对行业发展无疑是利好。

    净资本管理办法正式出台 信托风控体系迎新核

    8月24日，备受瞩目的《信托公司净资本管理办法》（2010年第5号文件）（下称《办法》）终于正式出台，文件内容主要包括：引入净资本、风险资本概念，并要求净资本不得低于各项风险资本之和的100%、不得低于净资产的40%；中国银监会可以对信托公司净资本计算标准及最低要求、风险控制指标、风险资本计算标准等进行调整；对于违规的信托公司实施相应惩罚措施。

    5号文的影响主要包括：

    （1）《办法》的出台有望开创监管模式新局面，通过调整不同业务在净资本、风险资本计算指标的相关系数，进行系统性的数据监控，实现动态监管，而这在以前是无法实现的。

    （2）《办法》将信托公司净资本与风险资本挂钩，风险资本与信托资产的运用情况及规模挂钩。为了突破净资本对信托资产规模的限制，信托行业将现新一轮资本扩张潮。

    （3）《办法》出台后，银监会可通过动态的调整相关业务风险系数，引导信托公司业务重心，并且将使存量业务直接影响到信托公司未来展业空间。在这种情况下，信托公司的市场及政策把握能力将直接关系到其能否预判市场动向从而提前反映。未来，具有业务前瞻性的信托公司将具有更大的发展潜力。

    （4）在“后规模主导”时代，在监管层的引导及与其他公司竞争压力之下，必将愈加重视自主管理型业务，加大此类业务的开发力度。

    （5）《办法》出台之后，在外部借牌需求强烈的情况下仍将开展部分通道型业务。由于整体规模的限制，信托公司的议价能力会得到被动的提高。

    国开行物色信托牌照 伊犁信托投资公司重组收官

    继交通银行和建设银行成功收购信托牌照分别重组为交银信托和建信信托之后，国开行正在四处物色收购对象。据国开行相关人士9月8日透露，有“金融百货公司”之称的信托牌照对立志打造“全能银行”的国开行不可或缺。

    近期，长城资产管理公司副总裁周礼耀向媒体透露，目前长城资产已厘定伊犁州信托投资公司重组方案，后者预计年底开业。据了解，此次重组包括清理、重组、重新发起三步，以图利用已有牌照组建全新信托公司。新公司注册地仍在新疆，注册资金约为3亿元，未来有增资到10亿的打算。

    信托业2010年上半年数据出炉

    银监会近日披露的2010年上半年信托行业相关数据显示， 2季度末信托行业管理信托资产余额达到2.92万亿元，较上季度末增加0.55万亿元，其中集合资金信托为0.35万亿元，单一信托2.43万亿元，财产管理信托0.14万亿。

    新增信托业务方面，本年累计新增集合资金信托资产规模739.93亿元，单一资金信托资产规模7898.63亿元。集合信托资产中，基础产业65.91亿，工商企业192.00亿，房地产497.60亿，金融机构101.80亿，证券投资151.95亿元。房地产信托产品成为2010年上半年集合资金信托产品的主要业务类型。

基金市场

    发行盘点：成立数量回落 低风险品继续受追捧

    本季度共成立新基金40只，环比减少10只，减幅为20%；同比增加2只，增幅为5.26%。二季度基金成立数量大幅回升的原因之一系当时逢股票市场全线下跌行情，监管层有为市场输血的意图。然而，而本季度股票市场沪度结束了下跌趋势，总体有所回升，证指数收于上涨10.73%，深成指上涨22.18%，减弱了监管层的输血意图，基金成立数量在这种背景下有所回落实属正常。

    从成立基金的类型上看，本季度共有23只股票基金（包括指数基金、QDII基金；分级基金分开计算）、1只混合基金、14只债券基金与2只货币市场基金成立。股票基金继续占据主导，但债券基金这类低风险产品种继续受到基金公司与投资者的青睐，发行量从一季度的0只，增加至上季度的6只，再增至本季度的14只。（图４）

    虽然本季度成立数量环比有所减少,但募集规模却显著增长,为953.27亿元，环比增长40.72%,同比减少31.24%；平均规模23.83亿元,环比增长75.90%,同比减少34.67%。从募集规模，特别是平均规模可以看出，本季度投资者投资基金的热情大涨，但仍不足2009年下半年股票市整体向好带动的热情。从具体类型看，23只股票基金共募集人民币312.05亿元，平均每只募集13.57亿元，较上月增加2.29亿元左右；1只混合基金募集40.93亿元，较上月的平均规模增加3.62亿元；14只债券基金共募集541.11亿元，平均募集38.65亿元，较上月增加17.01亿元，2只货币基金共募集59.18亿元，平均募集29.59亿元，较上月增加18.73亿元。债券基金与货币基金的平均募集规模发行量大幅增加反映本季度二者深受投资者追捧。

    值得注意的是，债券基金呈现出创新特征，其中采用封闭式运作成为新看点，并受到投资人追捧。例如，信诚基金管理公司9月29日成立的信诚增强收益债券型证券投资基金，其封闭期三年，三年封闭期期结束后根据持有人大会决定可转上上市开放式基金（LOF）。封闭式债券基金可以将收益率相对较高但流动性不佳的产品以及被市场错误定价的产品持有到期，力争获得稳定的超额收益；也可以长期运用杠杆进行放大操作以提高基金收益；更重要的是，由于封闭期内份额固定，套利资金无法摊薄新股上市后的基金收益。因此，与传统开放式债基相比， 封闭式债基投资操作的预期收益更乐观。（表２）

    表现盘点：各类基金翻红,股票基金涨近19%

    沪深股市在三季度结束了下跌趋势，开始快速反弹。上证指数在7月初触及年内低点2319.74点开始反弹，一个月的反弹行情极大地点燃了投资者的热情。然而，进入8月份后，股指始终在2564.8～2701.93点位震荡徘徊，箱体震荡形态十分明显。最终，上证指数上涨10.73%，深成指上涨22.18%。其中，有色金属行业在国际大宗商品上涨的背景下成为了领头羊，涨幅高达42.08%，农林牧渔、食品饮料、交运设备业等也有不错的表现，金融服务板块以-1.61%的跌幅位居行业跌幅前列。债市先扬后抑，其中中债综合指数（净价）涨幅为0.05%。（图５）

    受益于各标的市场的上扬，本季度各类型基金均走红,偏股基的表现尤为明显：封闭式基金以19.03%的净值增长率遥遥领先于其它类型基金，其中表现最好的是基金景福，增长率高达29.58%，表现最差的则是基金汉兴，增长率为10.83%；开放式股票基金不仅总体走红，净值平均增长18.72%，而且所有股票基金均实现了正收益，东吴行业以35.32%的收益率位居业绩榜首，而宝盈泛沿海虽然获得3.4%的收益，但依然没有摆脱表现最差的命运；开放式混合型基金表现优于大盘与指数基金，增长率为16.56%，领先同期上证指数5.83个百分点，其中表现最好的是大成2020生命周期，增长率为30.76%，而表现最差的是泰达宏利风险预算混合，仅获得2.47%的收益。

    重仓股票的类型当属指数基金，然而本季度开放式指数基金虽然实现了正收益，平均增长11.98%，较上季度的-21.76%快速回升，其中华夏中小板ETF以31.27%的净值增长率位居榜首，而华宝兴业上证180价值ETF 1.40%的增长率垫底；

    除了偏股基金外,本季度风险较低的债券基金与货币基金较上季度也有所成果：开放式债券基金平均增长率为4.09%，较上季度的0.36%上升3.73个百分点,其中国投瑞银融华债券以11.02%的收益位居榜首，汇丰晋信平稳增利以0.31%的收益垫底；货币基金表现平稳，平均收益率为0.49%，较上季度的平均收益0.3840%略有上升,其中表现最好的是银华货币B，收益率为0.6804%，表现最差的是华泰柏瑞货币A，仅获得0.2841%的收益。

    受欧美等股市强劲反弹影响，本季度QDII基金的表现也不逊，平均增长9.21%，较上季度的-7.33%上涨16.54个百分点。所有QDII基金几乎都实现了正收益，仅有1只基金收益下跌。其中，表现最好的是上投摩根亚太优势，以18.02%的收益率位居榜首；表现最差的是华安国际配置(QDII)，下跌3.64%。

    市场热点:量化基金添新兵，华商动态阿尔法表现最佳

    量化基金是将定性研究的理论通过数量模型演绎出来，借助电脑强大的处理信息的能力，全范围地筛选符合“标准”的股票，由于借助量化模型选股，量化投资能够避免基金经理情绪、偏好等对投资组合的干扰，精确地反映基金管理人的投资思想，追求持久、稳定的超额收益，最大限度地“理性”投资。

    海外数量化基金发端于20世纪70年代，而我国的量化基金起步于2004年，至今已有10只量化基金面世：2004年7月，光大保德信基金开始发行我国第一只量化基金--光大保德信量化核心证券投资基金；2005年9月，上投摩根基金发行我国第二只量化基金--上投摩根阿尔法股票型证券投资基金；2009年，是我国量化基金大发年，先后发行了嘉实量化阿尔法、中海量化策略、长盛量化红利策略、华商动态阿尔法与富国沪深300五只量化基金；今年以来，也有南方策略优化、华泰柏瑞量化先行与长信量化先锋三只，其中长信量化先锋为本季度新增，扩充了量化基金队伍。

    就市场环境而言，一方面，目前市场上的信息量越来越大且传播速度越来越快，以强大的计算机技术为特点的量化投资在此背景下可谓“如鱼得水”。另一方面，我国资本市场发展已有20年，A股市场的容量、复杂度和有效性都有了较大的增加,基金管理的资金规模也越来越大，也使得定量化的分析技术在基金的产品创新和投资策略创新方面有了更广阔的用武之地。不过，这些量化基金表现到底如何，它们的业绩是否与它们的模型那么完美呢？

    从季度收益率来看，除新发行长信量化先锋外，其余9只量化基金本季度的平均收益率为16.79%,与混合基金的表现基本持平,而略低封闭式基金与开放式股票基金。其中，表现最好的是去年底成立的华商动态阿尔法，为25.27%。去年年底成立的华商动态阿尔法基金近期体现了良好的爆发力，主要得益于重点配置的电子、机械设备等板块，近期均有良好表现。（图６）

券商集合市场

    发行盘点：成立数量平稳 混合型占主导

    本季度共成立券商集合产品21只，与上月持平,而较本年第一季度增长3只。与股票型占主导的公募基金不同的是，券商集合产品发行主要以混合型为主,其从本年第3季度的5款增至本季度的18款，占比也保持在70%以上,而股票型却仅在本年的第二季发行了2只。

    从资金规模看，本季度共募集资金120.27亿元,平均募集5.73亿元,低于一、二季度的平均规模。其中，混合型募集114.70亿元，平均募集6.37亿元；债券型募集2.50亿元，平均募集1.25亿元；货币型平均募集3.07亿元。（表3）

    表现盘点：全线走红，单身QDII大涨15.32%

    同样受益于各标的市场的表现，本季度各类券商集合产品均全线收红。其中，股票型券商集合产品的净值平均增长11.26%，低于公募股票基金近7.5个百分点。其中，中信聚宝盆C—中信优选成长以19.22%的增长率位居榜首。披露的二季报显示，因二季度股票市场大幅走低，该产品股票仓位由一季末的83.07%调低至55.68%，减少逾30个百分点。而本季度股票市场总体向好，其中上证指数从本季初的2300余点上行至季未的近2600点，虽然三季报尚未公布，但19.22%的佳绩告诉我们，中信聚宝盘C又根据市场环境进行了适度加仓。

    混合型券商集合产品的净值平均增长9.80%，低于公募混合基金近7个百分点。其中，长江证券的超越理财灵活配置以20.95%的收益率超越所有券商集合产品的同期表现。披露的二季报显示，该产品在一、二季度的股票仓位分别是81.39%、76.14%。可见，即使在股市下行的二季度，该产品的股票仓位减幅也较小，说明该产品较为激进，根据其风格以及业绩表现，不难预料其本季度的股票仓位在二季度的基础上又有所增加，而且高于前面所述的中信聚宝盘C。（图７）

    债券型券商集合产品的净值平均增长4.19%，高于公募债券基金0.1个百分点；货币型产品的收益率为1.22%，高于公募货币基金近0.8个百分点。值得注意的是，目前本季度唯一只运作的QDII型券商集合产品——中金中华，收益率为15.32%，高于所有公募QDII基金。 披露的二季报显示，该产品股票仓位为79.58%，重仓金融与信息技术行业，主要投资地域中国香港。

保险市场

    保费收入下滑，赔付支出小长

    本季度各险种保费收入均有所下滑，2010年6月～8月（截稿时官方数据仅更新至2010年8月，因此选取2010年6月～8月这三个月作为一个统计季度）保险业保费收入较上一个季度下降10.32%，下降幅度较大。不过，本季度原保险赔付支出却略有增长，增幅为2.30%。（表４）

    财、寿险保费均下降，中资占市场绝对份额

    2010年6月至2010年8月，财险公司原保险保费总收入为1012.29亿元，环比减少2.15%。统计的52家财险公司中，共有25家公司的保费收入环比有所增长，另外27家公司有所下降。中资财险公司仍占据着市场的绝对份额，总保费收入为1001.44亿元,占全部财险公司保费总收入的98.93%；外资财险公司的总保费收入为10.86亿元，市场占比略高于1%。在所财险公司中，阳光农业本季度的保费收入增长最为显著，从上季度的3663.69万元增至本季度的12.58亿元；而华农的保费收入下降最为明显，从上季度的7614.28万元降至本季度的3030.62亿元。

    同期，人寿险原保险保费总收入为2349.74亿元,环比减少13.44%。统计的61家人寿险公司中，共有25家公司的保费收入环比有所增长，另外36家公司有所下降。中资人寿险公司总保费收入为2212.57亿元,占全部人寿险公司保费总收入的94.16%；外资人寿险公司的总保费收入为137.16亿元，市场占比接近6%。在所有人寿险公司，中邮人寿本季度的保费收入增长最为强劲，从上季度的2.13亿元增至本季度的6.82亿元；而光大永明的保费收入下降最为严重，从上季度的16.18亿元猛降至6.69亿元。

■ 作者：毛恩知（西南财经大学信托与理财研究所）