2010年11月6日　哈尔滨站

全球货币分化背景下A股可达3900点

宏源证券首席经济学家　房四海

    目前，欧美英日与新兴市场（中印）以及大宗商品国（巴澳）的货币政策出现分化，这主要源于实体经济复苏情况不一致以及全球流动性之不均匀分布。根据各国最新公布的宏观经济数据来看，美国的情况好于英国，英国好于欧盟，欧盟好于欧元区。但中期而言，美国的产业再平衡和劳动生产率提高至少需要2-3年时间，而房地产复苏需要更漫长的时间。

    中国的经济虽然继续在环比小繁荣周期中运行，但工业利润已显峰值，服务业依然不佳。另一方面，中国出口也已确认峰值，未来，中国通胀形势将异常严峻，货币政策可能很快改为稳健。2011年，在保障房和区域经济拉动下，投资依然属于亮点。在货币政策改口从紧之前，中国的部分大类资产（如股票）以及资源资产（如大宗商品）存在全球流动性重估，在这一进程中，根据大盘估值模型初步推算：上证综指可达3900点，港股可达30000点，所有资源类和资产类股票（含大宗商品股票，银行股，甚至地产股等）将进行重估。

    需要注意的是，目前的这一环比小繁荣周期，尽管类似2007年周期的浓缩版，但是运行时间不会太长，大概只有3-5个月。

基金市场的三个矛盾

上海证券基金评价研究中心副总经理 李艳

    第一，基金业不断发展与基金账户趋于稳定的矛盾。中国的基金业已经走过了12年多的历程，从2007年开始，基金的数量和份额开始大幅度增长，目前市场上的各类基金产品已经超过700只，产品设计的复杂程度也不断提高。然而，基金账户的数量却从2007年开始一直维持着稳定的状态，目前大约有8000多户的有效账户。其中，个人投资者的账户数占比超过99.9%，而机构投资者的账户虽然很少，仅占总数的0.1%左右，但是持有基金份额和净值的比重却非常高，接近总数的20%。

    第二，资金来源稳定和申购赎回短期化的矛盾。我们的一项统计数据显示，27%的个人基金投资者使用资金的变现期限为3-10年，另有21%的投资者则完全是用闲散资金购买基金，也就是说，接近一半的投资者购买基金的资金来源非常稳定。但在投资基金的期限上，超过5年的投资者数量仅占13%， 24%的投资者持有时间不超过一年。这样高的换手率对投资者不是非常有利。

    第三，基金整体业绩出色与投资者获益情况欠佳之间的矛盾。统计结果表明，截至2009年，已经运作的595只基金有40只亏损，占比不到7%，与之相对应，截至2009年却仅有48%的基金投资者获得盈利。在2009年全年，453只持续运作的基金仅5只亏损，最大亏损幅度不超过2%。，而同期只有55%的投资者通过投资基金获得了盈利。

    以上三个矛盾说明，在基金市场快速发展的同时，个人投资者的投资效果却并不理想。目前，大家普遍感觉到市场上基金产品的数量很多，但是同质性也很强。其实，各家基金公司的投资风格或者是产品设计理念还是有区别的，投资者应考虑自身的风险承受能力、资金的稳定性和投资规模，即考虑自身的条件和产品本身的设计，包括风险收益的情况是否相匹配，在此基础上来做投资策略，并寻找合适的组合。

未来股市将以震荡上升为主

国泰金鹰增长基金经理　张玮

    近期公布的宏观数字表明中国经济的韧性超出市场预期，海外经济的动荡和地产政策都没有让经济受到严重打击。越来越多的证据表明中国经济已经从明显回落过度到了稳定阶段。

    9月份的社会消费总额达到13537亿元，同比增长18.8%，农村消费的增长较城镇表现更好，这提醒我们注意低端消费更好一些。总体上，考虑岁末消费旺季的来临，我们认为消费零售仍然维持平稳较快增长。

    投资方面，目前没有出现明显的下降，2008年11月份推出的4万亿投资项目，为期两年，到今年底基本完成，未来主要靠西部开发和保障房建设来做缓冲，可以通过区域经济发展的不平衡来提高投资的力度。

    出口方面，伴随外围需求的回暖，今年大多数时间中国出口呈现出快速复苏的格局。展望四季度，由于人民币升值和贸易壁垒的增多，出口增速可能会有所回落，但是整体出口金额仍将保持较高水平。

    具体的A股市场来说，由于地产政策落地和通胀的预期导致10月份股市的急速上涨，也有迹象表明有新增资金入场。我们认为由于基金的急速补仓可能已经过去，未来的股市将以震荡上升为主，因此将保持较高仓位水平。

    我们未来的投资主线主要有：内需消费、战略新兴产业和节能减排等受益经济结构调整方向的行业；渐显国际竞争力的低估值、快速增长的行业龙头（中坚企业）；受益通胀及要素价格市场化的上游资源品行业。

    当然，我们需要关注中游企业的毛利率水平，如果通胀导致企业无法传导企业成本的情况出现，就要对大盘相对谨慎。短期看来，这个问题还不大。