信托市场

新品发行：发行量再创新高，环比增速减小

    根据普益财富统计：共有56家信托公司发行信托产品，新发产品合计912款，环比增长近7%，增速较上季度减少51个百分点。

上季度发行量较大的部分信托公司在该季度从发行大户名单中淡出，如中融信托上季度发行92款，该季度减少至33款。主要因为某些信托公司在房地产方面产品较多，在银监会对房地产信托实行严格管控之下不得不缩减；另外，正值政策观望期，发行产品速度自然缓和。该季度位居发行量首席的是外贸信托，共发行107款，位居第二的是西安信托，共发行56款。外贸信托的集合信托产品以信贷资产投资为主。2009年底银监会下发《关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知》，要求信贷资产的真实性转让，不少信托公司减少该类产品的发售，而外贸信托却一直保持着较高的发行量。

图1　2010年第3季度以来各季度新品发行数量

 

    从运用领域来看，本季度基础设施、房地产、工商企业、证券投资类分别发行65款、222款、309款、160款，占比分别为7.08%、24.30%、33.84%、17.50%。其中，上季度发行量增幅较大的房地产与工商企业类本季度的发行量较上季度略降，而基础设施与证券投资增加较为明显。

本季度最受关注的仍然是房地产类信托。在《信托公司房地产信托业务风险提示的通知》以及《房地产信托业务风险监测表》等规定出台后，房地产类信托共发行222款，较上季度的225款减少3款。原因有二，首先是从5月份开始的“窗口指导”开始见效；其次媒体报道“绿城集团”房地产信托可能存在的风险报道引发的担忧使然。

 

 

    从运用方式看，本季度债权投资、股权投资、证券投资、物权投资与组合运用分别发行235款、85款、137款、244款、60款，占比分别为25.77%、9.32%、15.02%、15.02%、6.58%。其中股权类发行降幅较大。

    本季度信托产品收益率整体再度走高，较上季度上涨0.32个百分点，且远高于平均收益的超高收益产品屡屡出现。如，中融信托于8月25日发行的“昆明盛融欣投资中心（有限合伙）集合信托计划”，期限24个月，最高年收益率达18%；又如，根据平安一位销售经理在论坛上发布的一份产品广告：平安信托本月推出的平安财富安城1号房地产基金，年化收益25%以上。

 

 

市场热点

    ● 后起之秀新华信托值得学习

    新华信托成立70年代末，在2008年及以前，其各方面发展一般，然而到2010年，其综合能力却跃升行业第6位，成为信托行业的标杆公司之一。新华信托的成功离不开两个因素。

    首先，坚持回归信托本源业务。新华信托是信托行业中回归信托本源业务的杰出代表之一，信托业务收入成为公司收入的绝对主力。2010年，公司的信托业务收入为7.34亿元，占公司总收入的90.18%，远高于行业平均。

    其次，实现股东与客户的双赢。2010年，信托行业的平均资本利润率为14.35%，到期产品的加权平均收益率为5.64%，而新华信托的资本利润率与产品收益率分别为32.76%、7.97%，均远优于行业平均，是中信、中融等大信托公司对股东的回报位于行业前列而对客户的回报却位于行业中下水平远不能及的。

    ● 信托产品防通胀创新，实质仍需看清

    创新能力极强的平安信托于8月30日再次推出“平安财富·超越通胀（防御型）2号”。该产品虽是市场首款注入防通胀概念的信托产品，但深究该产品，并没有过多吸引之处。根据产品说明，如果投资者要获得10%的年收益率，未来18个月的CPI（同比）平均值须达8.5%。然而，2001年1月以来，我国CPI（同比）的最低值为2009年7月的-1.60%，最高值为2008年2月的8.70%。根据历史经验以及对未来经济形势的判断，我们认为未来18个月的CPI（同比）平均值达8.5%的可能性很小，也就是说该产品的收益率会低于10%，而目前在售的18个月期信托产品的平均收益率已达10.47%，且这些产品类似于固定收益类信托，预期收益率不能实现的概率极小。

 

阳光私募

新品发行：发行遇冷，现“定向”投资热

本季度阳光私募发行遇冷，不仅发行款数减少，而且募集资金也难上规模：共有142款阳光私募新品推出，环比减少两成；平均募集规模1.26亿元，环比减少超四成。近期，新发阳光私募基金除投资直接采用信托证券账户投资二级市场股票外，阳光私募还出现两类“定向”投资热。

图2　2010年以来各季度阳光私募产品发行数量

 

 

    一是“定向增发”热，其中“外贸信托”是发行该类产品的典型代表，其本季度一连发行了6期。“上市公司定向增发的发行价格较二级市场股价有所折让，收益一定程度可期”以及“这类产品将普通投资者参与定向增发的门槛由上千万元降至百万元”是出现“定向增发”热的两个主要原因。

    二是“定向基金专户”热，其中陕国投是发行该类基金的典型代表，其本季度一连发行了5期，同时该公司还与汇添富基金、国泰基金、兴业全球基金发行了多只同类产品。出现“定向基金专户”热的主要原因在于绕道信托账户开设。自2009年7月暂停信托证券开设至今已有两年有余，但信托证券的开设仍没有恢复的迹象。

 

业绩表现：净值小涨，业绩分化明显

    普益财富监测数据显示，虽然股市下挫，但阳光私募的表现并没有集体下挫，而是业绩分化，且总体业绩远优于大盘：纳入季度考核的阳光私募总体取得正收益，净值平均小幅增长0.15%，其中实现正收益的产品379只，平均收益率4.19%，最高收益率为呈瑞1期，达28.44%；亏损产品357只,平均亏损4.14%，亏损最严重的为红山1，达-20.43%。

图3　2011年第3季度表现前十阳光私募产品

 

 

基金市场

新品发行：数量扩张“大年”，首发规模“小年”

2011年三季度基金成立数量出现回落，共有66只产品成立，较上季度减少20只，减少幅度为23.25%。截至2011年9月30日，共有208只基金成立，创年度新增基金数量之最。

 图4　2010年以来基金成立情况

 

 

    从成立的基金类型来看，分别有43只股票型（包括指数基金、QDII基金；分级基金分开计算）、7只混合型（包含保本型基金）和16只债券型（分级基金分开计算）成立。基金公司多发风险较低的债券型基金和保本型基金。

    从基金首募规模来看，2011年三季度66只基金共募集资金518.49亿元，平均每只基金规模为7.86亿元。总体来看，今年基金发行市场呈现基金数量扩张“大年”、首发规模“小年”的状况。目前，规模在2亿-5亿元的“袖珍”基金遍地可寻，首募超过10亿元的已属“个中翘楚”。而在基金的高峰期2007年，平均首募规模达到70.22亿元，成立规模动辄上百亿，华夏全球精选发行首日便认购了620亿元，最后成立规模为300.56亿元。

根据数据统计，本季度首发规模超过10亿元的基金不是银行系就是与银行有着极为深厚的关系，再者就是股东实力雄厚的新公司发行的首只产品。为了增加首发规模、确保新基金成立，不少基金采取自购的方式。在基金难卖的情况下，一些基金公司如宝盈、益民、融通等由于种种原因，新基金发行暂停。

 

 

表现盘点：惨淡收官，股、债基齐陷亏损泥淖

    受到股债双杀的影响，股基、债基齐陷亏损的泥淖。其中，纳入统计的265只股票型基金下跌11.65%，表现最好的是建信稳健，收益仅为1.49%；混合型基金下跌10.14%，表现最优的长信双利亏损2.12%；债券型基金下跌5.04%，表现最好的嘉实多利优先实现收益1.23%。与券商集合理财产品一样，货币型成为唯一实现正收益的基金类型，收益为0.82%。

图5　2011年3季度各指数与基金类型表现

 

券商集合市场

 新品发行：热情不减，规模下滑遭清算危机

    本季度，证券公司共发行券商集合理财产品31只，较上季度增加1只。截止季末，今年以来新成立产品数量达到83只，而2010年全年成立产品数量为97只。

总体来看，自2010年以来，券商集合理财产品呈现“混合型”产品为主要发行品种的趋势：混合型成立22只，占新品的70.97%；股票型成立4只，较上季度增加1只；FOF型成立3款，较上季度减少1只。另外，受到市场避险需求增加的刺激，有2只债券型产品成立。

 

 

    然而，产品首募规模出现下滑，本季度券商集合理财产品首募规模仅为176.13亿元，平均首募规模减少至5.68亿元，为历史最低水平。其中，混合型募集119.87亿元，较上季度减少29.41亿元；股票型募集20.97亿元；FOF型募集22.01亿元；债券型募集13.28亿元。

    受到股票资产缩水以及投资者大幅赎回的双重困境，8月份，华泰紫金智富集合资产管理计划被迫清算，成为首只未到期就清算的券商集合理财产品。截止到9月30日，已有7只产品因为规模少于1亿元而遭到清算，此外还有19只券商集合理财产品最新资产净值规模低于1.1亿元，接近1亿元的清盘红线。

 

业绩表现:持续亏损，货币型产品稳健增长

    据普益财富统计，成立满3个月的产品全部为负收益，平均亏损6.93%。其中，表现最佳的产品为南京证券神州3号灵活配置，累计亏损0.91%；表现最差的产品为华泰资金3号，亏损19.09%。另外，中信证券和华泰证券旗下的股票型产品表现均靠后，前者旗下的3只产品均亏损超过15.00%，后者另两只靠后的产品分别亏损17.20%和16.86%。

    混合型券商集合理财产品平均收益为-6.93%，高于股票型产品的-6.93%。在满3个月正在运行的107只混合型产品中，仅有4只产品实现正收益，其中浙商金惠1号以15.75%的高收益成为本季度的冠军。此外，浙商证券旗下还有2只产品实现正收益。在“打新”产品中，浙商证券旗下的产品获配佰利联、光线传媒、捷顺科技、卫宁软件、精锻科技等多只新股，使浙商证券成为本季度的赢家。

    FOF型产品的平均收益为-8.46%，其中1只产品实现正收益，为浙商汇金1号，收益率为6.05%；表现最差的产品为国泰君安上证央企指数，收益为-14.38%。总体来看，FOF型产品的投资结构使FOF型更加依赖基金公司的管理水平，但同时也抚平了产品之间的差距，使得FOF型的产品收益分化水平要低于混合型产品以及股票型产品。

本季度债券型理财产品当季平均收益为-4.09%，重配信用债、政策持续紧缩以及股市的下挫为主要原因。相反，货币型产品平均收益为0.41%，成为本季度唯一正收益的产品类型。

图6　2011年3季度各类型券商集合计划业绩表现

 

 

保险市场

保费收入与赔付支出同向增长

    进入2011年3季度，保险业经营并未出现改善。根据保监会公布的数据显示，2011年7月和8月，保险公司实现累计保费分别为9055.18亿元和10070.48亿元，同比增长分别为12.39%和11.21%。而从单月来看，7月和8月当月实现保费分别为1015.30亿元和998.58亿元，环比增长1.67%和-22.53%。总体来看，目前保险公司保费增长速度较上半年有所下降。

    从业务类型来，寿险保费增长仍未走出颓势。银保渠道不畅是保费增长放缓的主要原因。从个险渠道来看，各保险公司纷纷进行战略转型，一方面淘汰落后人力，另一面则加大长期保险产品的销售力度，但是总体来看，目前保险公司普遍面临增员困难的境况，当期保险业务的扩张受到影响。

财险承保利润率目前处于历史高位，且保费增长水平依旧处于较高水平。根据汽车工业协会统计数据，8月全国汽车销量同比增速有所上升，年内汽车销量增速下降的趋势有所缓和，因而预计今年下半年财险将依旧有希望保持20%的增长。

 

 

业绩表现：保守型表现最佳，进取型亏损最大

    本季度共有204个投连险账户纳入我们的统计分析中，其中进取型投资账户75个、平衡型投资账户47个、稳健型投资账户51个和保守型投资账户31个。

    进取型投资账户受股票市场的影响较高，该类账户仅有1个账户净值上涨，为国寿进取股票型账户，上涨1.04%。瑞泰人寿公司旗下的财智进取账户净值下跌幅度最大，为-21.86％。

    平衡型投资账户的净值平均下跌3.10%，其中仅有1个账户实现正收益，为中英人寿平衡型账户，为0.93%；其余账户均为负收益，瑞泰人寿旗下的平衡型账户下跌幅度最大，为-6.93%。

    稳健型投资账户受债券市场的影响较大，本季度国债指数上涨0.95%，企债指数下跌1.28%，该类账户平均下跌0.14%，其中有8个账户的净值上涨，中国人寿旗下的国寿稳健债券账户收益最高，为5.31%；合众人寿旗下的稳健型账户表现最差，为-8.51%。

    另外，保守型投资账户的投资标的全部或几乎全部为货币市场基金和货币市场工具，因此该类型账户主要受货币市场的影响。仅有1个账户为负收益，其中表现最差的为泰康人寿旗下的五年保证收益账户，收益为-1.94%；收益最高的为信诚人寿旗下的现金增利账户，收益为1.57%。

    ■ 作者：毛恩知（西南财经大学信托与理财研究所）