■　金研

    因欧债危机不断恶化，欧洲已经元气大伤。欧债危机发生以来，一直没有明确具体的长期解决方案出台，短期资金救助计划随着意大利的卷入更加捉襟见肘，法国的AAA评级屡被警告，就连德国也难以独善其身，市场开始用脚投票。德国央行11月23日国债拍卖结果糟糕，计划拍卖60亿欧元10年期国债，但仅有36亿欧元获得认购，这是欧元诞生以来德国最不成功的一次国债发售。向来作为避险品种的德国10年期国债收益率也开始迅速上升，两日内上升28bps。欧债风暴正开始袭向德国。11月25日当周，葡萄牙、匈牙利和比利时评级也被调降。深陷债务问题的国家名单仍在不断加长。

    欧洲经济最糟糕的时候尚未到来，明年将雪上加霜。从月度债务分布看，希腊明年3月、5月的偿债金额较高，分别为174和115亿欧元；2-4月意大利偿债金额月度最高，分别为630、515和468亿欧元。虽然根据欧盟峰会决议，民间部门将需自愿接受希腊债券投资价值减损50%，这可能会让希腊债务负担减少1000亿欧元，乐观估计将使其债务总额占GDP的比率从当前的160%到2020年降至120%，但随着意大利的卷入（意大利新发行的2年期国债利率7.81%，6个月短期国库券利率达6.5%，创加入欧元区以来新高，3年期国债利率一度触及8.13%高点。市场预计意大利或将在短时间内寻求紧急救助），在资金有限的情况下是救意大利还是救希腊，对欧元区来说都会毋庸置疑地选择意大利，希腊的机会已经不多了。

    欧债危机还会进一步恶化。人们会发现，希腊只不过是开胃小菜，意大利才是正餐，法国卷入才渐进高潮，德国将是决定最后如何收场的关键，欧元区是凤凰涅磐浴火重生，还是土崩瓦解供人凭吊？

    我们此前一直强调，欧洲的危机救助计划只能救急，难阻危机恶化。唯有建立有序破产的退出机制，才是出路。欧债危机发展的最终，必将有国家退出欧元区，不管什么形式，事实上的债务违约不可避免。

    同时，各国大规模减赤计划的实施，对经济的负面冲击将越来越明显。欧洲经济明年可能陷入衰退。经合组织预计，由于欧元区国家领导人不能有效应对债务危机，欧洲大陆经济或陷入破坏性衰退。财政收入减少将使欧洲国家偿还债务的负担进一步加重，“开天窗”的概率进一步加大。

    随着主权债务危机的不断蔓延，救助资金都将相继告罄，欧洲最后可能将不得不开动印钞机，推行宽松货币政策。为应对欧债危机和经济下滑的冲击，ECB明年将不得不降息。宽松货币政策不可避免地推高物价，导致通胀压力高企，激发社会矛盾，威胁各国的政治稳定。这些因素都将导致国内外金融市场剧烈动荡。