金研

    自2009年12月希腊债务危机爆发以来，欧债危机发展至今已从欧元区外围国家向核心国家蔓延，从政府部门向银行业和私人部门蔓延，外围国家的经济逐渐陷入衰退，核心国家如德、法的经济增长停滞。从欧债危机的发展历程看，希腊债务危机只不过是餐前开胃小菜，意大利、西班牙才是正餐，法国卷入才渐进高潮，欧债危机将是持久战。希腊是欧债危机多米诺骨牌的第一张，中期难逃违约的命运，而其他国家也有违约风险。

    今年一季度，希腊政府债券置换，赖账53.5%，实质违约已经发生。希腊的主权债务违约打开了欧债危机的潘多拉盒子：希腊债务重组赖债，欧洲其他重债国在“逼上梁山”后将可能以此为样本，纷纷效仿。另一方面，希腊强制重组的负面榜样作用，使市场对重债国道德风险的担忧提升，投资者纷纷用脚投票，逐渐减少甚至避开对欧元区的投资。同时，希腊违约对持有希腊国债的欧洲银行造成冲击，使银行资本受到严重侵蚀。

    虽然，欧洲央行目前共进行了两轮贷款利率1%的三年期LTRO（长期再融资计划），总量10185亿欧元，但问题重重。购买重债国国债的银行有可能增加欧债危机的传染风险。同时，欧元区银行杠杆比例高，仍处在去杠杆化过程中，因此从LTRO获得的流动性并未有效流入实体经济，仅是制造了货币幻觉，增加通胀风险压力。面对越来越捉襟见肘的救助资金，欧洲央行还将被迫出台更多救助计划，变相开动印钞机救市，债务货币化，如此一来通胀形势将更为严峻。

    法国大选后，新任总统奥朗德主张反对紧缩财政，同时提出要修改“财政协议”。同期，希腊、荷兰执政党因为遵循财政紧缩政策导致倒台。今年，欧洲主要国家接连换届选举，民众的政治投票倾向于更换赞成财政紧缩的政府。反紧缩的政府上台，可能导致此前各国达成的财政协议强化财政纪律成为一纸空文，政治拉锯将导致欧债危机的解决陷入反复的境地。

    就欧债危机后续发展，我们认为欧元区将面临“裂变”，个别国家退出欧元区也有可能发生，如希腊。在欧债危机没有根本、彻底的解决方案之前，欧债危机将持续较长时间，并且危机的解决是一个长期过程，将取决于欧元区经济的整体复苏，但目前尚未看到经济的增长点。国际金融市场未来还将因此经历多次剧烈震荡。这是冒险投机主义者的机遇，更可能是他们的陷阱，从美国最大期货经纪商曼氏金融因过度投资欧债造成亏损而破产、摩根大通的“伦敦鲸”交易导致巨亏逾20亿美元就可见一斑。在动荡的国际金融市场，稳健的投资者生存下来的概率较大。