建融　汪晓芳

    近年，随着黄金投资热，政府对黄金市场的合规运营也愈发重视： 2011年12月27日，五部委联合发布《关于加强黄金交易所或从事黄金交易平台管理的通知》，规定除上海黄金交易所和上海期货交易所外，任何地方、机构或个人均不得设立黄金交易所(交易中心)。此举旨在维护黄金市场秩序，通过清理整顿，两家交易所的核心地位得到提升。目前，上期所的黄金、白银期货产品、金交所的贵金属现货实盘以及现货延期业务与商业银行提供的账户贵金属产品是目前最为正规、最受投资者青睐的贵金属产品。

    转型要求催生延期交易

    早在2004年于上海召开的伦敦金银市场协会(LBMA)全球贵金属年会上，人行行长周小川就对黄金业务的发展做了规划，他表示，国内黄金市场应从商品交易为主向金融交易为主转变、由现货交易为主向衍生品交易为主转变、由国内市场向国际市场转变。“三个转变”中提到应发展和完善黄金衍生产品市场,从而有效地提高黄金市场规避风险和投融资的功能，贵金属现货延期交收业务在此背景下应运而生。

    目前，现货延期业务已成为金交所的主力品种，交投十分活跃：2011年AU T+D交易量达到5370.90吨，较现货实盘中交易量最大的Au99.99的近5倍，而AG T+D交易量更是达到了24.70万吨。

    交易制度独具特色

    所谓贵金属现货延期业务，是一种以上海黄交所指定的标准化合约（包括黄金、白银）为标的的现货交易模式，除可合约交易日当日交割，还可以选择与期货一样延期交割，同时通过引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾。

    现货延期业务与传统纸黄金买卖、股票交易等交易制度有很大不同，具体而言其具有几个主要特点。首先，现货延期业务提供双向交易机制，看涨、看跌均有获利机会。而在看错方向出现亏损时，投资者可以选择迅速平仓，并同时进行反向交易，不仅可以有效止损，往往还能获得一定收益。其次，现货延期业务为保证金交易，具有杠杆，这使得在保证交易安全的前提下，可减少资金占用，降低交易成本，达到“以小搏大”的目的。同时，投资者也需要注意维持足额保证金以控制风险。

    由于现货延期业务具有杠杆，收益被放大的同时风险也放大，故金交所引进每日无负债制度与强制平仓制度以严格把控风险。每日无负债制度，是指每日交易结束后，交易所按当日各合约结算价计算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费，对应收应付的款项实行净额一次划转。这与股票交易有很大区别：买入股票后，若不卖出，盈亏都是账面的。但现货延期业务每天都要结算盈亏，账面盈利可以提走，账面亏损就要及时补缴保证金。这一制度可以分散累计的价格风险，避免风险累积。

    而强行平仓制度是指客户因资金不足或其他违规行为时，银行或交易所对有关持仓实行平仓的一种强制措施。很多商业银行为客户实时把握投资风险，避免强制平仓的情况发生，在系统里设置了清晰的预警指标，投资者可参考这些指标对风险进行把控。

    相比现、期产品各有千秋

    与商业银行提供的现货业务（即纸黄金、纸白银等）相比，延期交易实行竞价撮合交易，价格更为连续，而传统的纸黄金为做市商制度，即中间商同时报出买入和卖出的双边价格，投资者只能被动接受。但是在出现单边行情时，竞价撮合机制下的价格波动更为剧烈，甚至可能无法成交，而做市交易仍可保证在给定报价量上达成交易。此外，纸黄金不能像延期业务提供杠杆及实物交割。其中，实物交割对投资者的吸引力在于，若持有黄金多头而价格持续下跌，纸黄金投资者除止损之外只能继续持有，而AU T+D投资者还可以交割获得实物黄金，多了一种选择。从另一个角度看，账户贵金属不提供杠杆而且交易时间与国际市场接轨，更适合风险承受能力较差的投资者。

    而与同样具有杠杆的期货相比，延期交易则具有几个优势。一是延期业务较期货增加了晚间21:00至次日凌晨2:30的夜市，交易时间更长，而且夜市恰恰是波动最剧烈的时段。二是期货有固定交割期限，而延期无固定交割时间，可在交易当日交割也可延期交割，大大减少了合约到期给投资者带来的压力。三是期货只允许法人客户进行实物交割，但延期业务允许所有客户交割。

    最后，值得注意的是，延期业务目前仅提供3个交易时段，无法像账户贵金属一样24小时连续交易。另外，周五夜市及国内法定节假日期间金交所也不提供延期交易，美国非农就业数据在每月第一个周五北京时间晚间20:30公布，该数据对贵金属价格影响重大，周五无夜市交易增加了持仓风险。同样，国内十一、春节的长假因为休市时间较长，节后开市可能面临价格跳空风险。对此，金交所一般在节假日会调整保证金比例与涨跌停幅度以防范风险，而投资者也应适当降低节日期间持仓位，控制不确定性。（建行金融市场部）

    （文中观点为个人观点，仅供参考，不构成指导建议）