11月基金市场点评

    十八大召开利好出尽，两市震荡下行破重要点位。

    证券市场方面，十八大于本月初如期召开，与十八大有关的概念股利好出尽，出现下跌走势，同时，经济形势依然令投资者担忧，加剧了股市下跌的幅度，截至11月30日，上证综指收于1980.12点，较上月大幅下挫4.12%，跌破2000点重要心理关口，创46个月以来新低；深证成指收于7903.25点，月下跌6.69%，为2009年3月以来的最低点位。从政策面上看，十八大确定了新一届领导班子，而新的中央经济工作会议则需等到12月份召开，对政策走势的忧虑导致投资者离场观望；从技术面上来看，全月呈现出震荡下行的走势，指数屡次跌破重要点位和心理关口，后市或将继续下探；板块方面，受CPI持续在低位徘徊，物价持续回落以及食品安全再次引发公众关注的影响，酿酒食品板块本月重挫14.73%，成为下跌幅度最大的板块；银行板块则收益行业改革利好，本月逆市上涨1.08%，成唯一实现上涨板块。

    债避险资金推高指数，债市再续牛市行情。

    债券市场方面，国债企债指数进一步攀高，国债指数更是实现连续24个月上涨。截至11月30日，国债指数以盘中最高的135.48点报收，月涨幅达0.21%；企债指数表现出色，报收于159.00%，涨幅达0.52%；债市行情一路向好，带动投资者参与热情，进一步巩固了牛市行情，国债企债指数或将继续创新高。

    大盘表现不佳，股票型基金净值全线下跌。

    受到大盘连续走低的影响，股票型基金净值11月份受到了较大影响，其中，广发聚瑞以14.79%的跌幅成为本月垫底，该基金持有的洋河股份、沱牌舍得、康得新等几大重仓股跌幅均超过15%,拖累该基金本月表现；超两成资产布局银行股的长城品牌优选股票基金则受到银行股逆市上涨的带动，表现出良好的抗跌性，月跌幅仅0.10%，排名靠前；本月受到各个行业板块表现各异的影响，股票型基金净值表现分化明显；大盘下跌导致中小盘基金表现与蓝筹基金表现类似。

    银行板块ETF基金抗跌明显，创业板ETF基金风光不再。

    11月，受到两市指数大幅下跌的影响，ETF基金本月表现不佳，中小板及创业板ETF更是跌幅居前。所有ETF基金中，仅新近建仓的华夏恒生ETF以0.19%的涨幅成为本月唯一一只实现净值上涨的ETF基金，或可推断该基金投资于银行板块；主要资产布局于创业板的嘉实中创ETF基金则以13.77%的跌幅结束本月行情；数月来持续关注的易方达创业板ETF本月排名倒数第三，月跌幅12.24%，基本回吐此前涨幅。

    个股表现影响净值走势，激进配置型基金整体持续低迷。

    激进配置型基金继续低迷表现，与10月份仅一半基金实现上涨相比，本月激进配置型基金净值全线下跌，其中，重仓布局酿酒板块的天弘精选月净值大跌12.54%，成为本月倒数第一；重仓股上汽集团本月逆市上涨8.56%，成为新华泛资源优势的抗跌主要动力，该基金月净值跌幅仅1.43%，成为本月最为抗跌的激进配置型基金；光大投资者曾重点关注的华夏系与华商系基金本月延续了此前低迷的表现，华夏大盘精选更是排名倒数，月净值下跌7.51%，基本退出年度涨幅排行榜的争夺；华商动态阿尔法则以12.51%的月净值跌幅成为所有激进配置型基金中的倒数第二。

    缺乏上涨动力，混合型基金表现疲软。

    11月份，新近建仓的益民核心增长侥幸未受大盘下跌拖累，以0.10%的涨幅成为标准混合型基金涨幅领跑；持有股票资产近7成，第一重仓股东华软件下跌18.59%，其他股票资产亦出现不同程度下跌的泰达宏利品质生活月净值跌幅达12.19%，排名末尾。

    上月涨幅冠军博时转债增强C以1.84%的涨幅蝉联保守混合型基金涨幅冠军位置；国投瑞银融华则受到持有股票资产比重较大，以及第一重仓股酒鬼酒本月暴跌的影响，月净值下跌6.71%，成为本月垫底；10月份倒数第一的国联安安心成长本月以5.06%的较大月净值跌幅出现在倒数第二位置，或验证了此前关于调仓的猜想；笔者一直关注的泰达宏利风险预算本月表现不佳，月净值下跌1.74%。

    普通债券型基金涨多跌少，资金避险或成上涨主因。

    经过上个月的企稳回升表现，普通债券型基金本月表现出色，仅有4只基金出现净值下跌，其中，上投摩根纯债B以0.10%的月净值跌幅成为本月普通债券型基金垫底；银华纯债则表现优异，月净值上涨1.09%，排名靠前；与上月相比，招商安泰债券A本月表现有所进步，以0.49%的月净值涨幅排名中游。

    封闭式基金青睐债券资产，基金金泰成本月最大受益者。

    本月，封闭式基金指数跟随两市指数大幅下跌，截至11月30日，封闭式基金指数报收于7243.24点，下跌4.17%。

    从基金净值来看，大幅增仓央行票据和债券的基金金泰本月取得0.11%的涨幅，成封闭式基金涨幅领跑者；第一重仓股康美药业月度下跌13.01%，导致基金景福本月涨幅排名垫底，月净值下跌6.51%。

    从市场价格来看，上月跌幅最大的基金通乾本月价格再次垫底，月下跌达10.71%；基金金泰则以1.13%的涨幅成为本月所有封闭式基金中唯一实现月价格上涨的基金。

    指数回升带动净值走高，资源类QDII仍徘徊低谷。

    11月，国际金融市场仍然维持震荡走势，大宗商品价格震荡下行全球主要股指维持区间波动运行，美国金融市场重要指数呈现探底回升走势，香港金融市场小幅上扬。截至11月30日，香港恒生指数报收于222030.39点，上涨1.80%；道琼斯指数收于13025.58点，下跌0.54%；纳斯达克指数报收于3010.24点，上涨1.11%。受国际金融市场影响，港股QDII延续了上个月的良好表现，本月均出现不同程度的上涨，华宝兴业海外中国QDII更是以5.76%的涨幅拔得头筹；上月冠军南方中国中小盘也以4.36%的月净值涨幅出现在前五位置；自然资源与黄金类QDII本月表现惨淡，上投摩根全球天然资源QDII与交银全球自然资源QDII月净值分别下跌5.21%和4.38%，成本月涨幅排名中的难兄难弟。（余音

 

海外债市寻金

    按：据历史数据显示，1988年—2011年期间，全球债券市场投资的年均收益率达7.11%。根据美国新兴市场投资基金研究公司（EPFR）最新报告，在11月第一周，全球有99.7亿资金流入EPFR跟踪的债券型基金。1994年至2011年，全球债券市场存量以年均8.8%的速度增长，截至2011年底，全球债券市场存量已达98.39万亿美元。而同期我国债券市场债券为21万亿元人民币，海外债券市场容量是境内的30倍。根据公开信息，境内首只直接投资海外债券市场的债券型基金已于近日发行，主要投资于全球证券市场中具有良好流动性的固定收益类金融工具。一只主投中国内地企业在香港发行的高收益债券的产品也正式发行，投资起点为100万元。在境内市场投资低迷时，海外债券市场真是一处热土吗？

 

    当前全球经济还处于复苏、上升的过程之中，企业基本面总的来说处于一个不断的改善过程中，而且欧美主要国家的货币政策非常宽松，零利率将持续很长时间，资金成本很低，企业信用情况良好，所以信用债是一个比较好的品种。此前处于人民币大幅升值阶段时，投资于海外债券市场存在一定汇率风险，但目前人民币升值趋势已经减缓。此外，全球债市和境内市场的关联度非常低，在境内债券产品的极大丰富之后，海外债产品有利于投资者分散风险。——华夏基金

    和国内债券相比，中资企业在境外发行的债券收益率更高。资质基本相同的内地企业，在内地、香港市场所发行债券的到期收益率存在显著差异。以地产企业为例，截至2012年10月31日，香港发行的债券平均到期收益率为10.56%，而内地同类债券到期收益率均值仅为5.52%。根据Wind、彭博的数据统计显示，内地企业在香港发行高收益债券平均息票率为9.37%，平均到期收益率为10.80%。现存流通债券规模约362亿美元，其中约60%为房地产企业债券。从资金流的角度看，欧洲和国内的资金由于不同的原因，都会有一部分继续流入亚洲的高收益市场，同时美国的公募基金也对亚洲债券市场保持资金流入。这些因素对债券的价格都有长期提升作用。——鹏华基金

    目前来看，整个宏观经济形势仍在低位徘徊。在通胀不是太高的背景下，债券市场的调整带来明显的价值提升。因为债券和股票存在较大的差异性，相对于股票，债券的价值一部分是票息收益，一部分是资本收益，而票息收益占很大的比重，一旦收益率有大幅调整，其投资价值就会提升得较快。——博时基金

    汇率的波动有可能为这只产品（直投境外债券市场的债券型基金）带来超额收益。——中国银行间市场交易商协会研究部

    在此之前，国内只有一只债券型的QDII基金，由于它只能以人民币申购赎回，加上其主要配置债券类基金，即其实质为一只FOF类基金，面临申购、赎回、管理费等多重收费，加上汇兑带来的损失，因此业绩平平。目前新推出的直投海外债券市场的基金，从设计上有了突破，具有优势。——好买基金

    全球资本市场今年最大的特点就是全球债券市场极其活跃。亚洲及澳大利亚今年的股本融资总额大概1700亿美元，但债券融资规模高达3650亿美元。主要原因是，美国第三轮量化宽松（QE3）政策实施后使得全球尤其是美国资本市场出现超低利率环境。百度近期在美国市场公开发行15亿美元国债，其中五年期债券的票面利率仅为2．25％，十年期为3．5％，融资成本远低于国内。随着中国经济增长企稳，股权融资市场明年将会有所好转，预计债券融资市场将继续维持今年的良好态势。——摩根大通亚洲区投资银行

    截至2010年6月30日，巴克莱全球债券指数在过去3年、5年、10年中的年化回报率分别为6.78%、5.02%以及6.39%，对应的MSCI全球股票指数为-13.36%、-1.94%、-2.76%。与波动剧烈的股票市场相比，债券类资产的表现稳健。过去十年间，巴克莱全球债券指数仅在2005年出现了亏损。在2008年全球金融危机之后一年间，巴克莱全球高收益债券指数上涨了20.82%，全球债券指数上涨了5.84%。以此相比，中债综合指数上涨了4.68%，MSCI全球股票指数则小幅下跌0.45%。——摘自晨星数据

 

财富的赞歌

 

作者（左二）与MTAEF现任总裁布鲁斯（左三）、前任总裁菲力罗斯会面后合影

 

■　益智

    转眼一瞬间，时光飞逝如电，2012年马上要到达传说中玛雅人预言的时点，似乎有些恐惧感，但是想到对于我国股市曾经的5000点铁底，4000点钢底，3000点黄金底，2132点钻石底，2100点玫瑰底的各位好事者的预言，实际指数已经到了1900多点的不言底了，生活在世界经济火车头却经历着苦难与无奈的中国股民恐怕早已不相信任何预言了，更何况是发自灭亡已久的玛雅人预言。

    现实如此无趣，中国股市已经成为财富的毁灭者，笔者想到2012年10月拜访位于纽约的市场分析师协会教育基金会（MTAEF）时，布鲁斯总裁向我提及的他们的一位传奇分析师，甚至比威廉指标发明人拉瑞·威廉姆斯一年1万美元炒到100多万美元要厉害10倍。他的经历或许能够为仍然坚守阵地的中国股民带来些许期望。

    市场分析师协会教育基金会（MTAEF）成立于1993年，是由市场技术协会发起的一个非营利性组织，其使命原来是创建并资助技术分析领域的教育计划。但近年来已经扩大到去建立和支持一个完整的技术分析课程体系，且该课程体系目前正在世界各个大学教授并授予学分。在金融界的支持和无数的志愿者奉献下，MTAEF正在世界各地新的高校内继续扩大其覆盖面。

    我很好奇这么庞大的一个计划是如何获得财务支持的，布鲁斯介绍说他们有四项主要的筹款方式：一是每年的秋季例行募捐，今年11月1日他们就在纽约巴鲁克学院的纽曼图书馆举行了秋季募捐，捐款者最低捐款200美元，参加当天的主题演讲、交流酒会和网络拍卖；二是网络拍卖，MTAEF推出了一个在线拍卖系统，拍卖一些罕见的证券（本期是恶魔岛公司债券证书、Alcatraz公司的原始纸质股票 ，这是证券爱好者的绝佳收藏品）和另外一些金融藏品。每件拍品将展示一定期限，拍品将卖给出价最高的人，投标人的将始终保持匿名；三是每年两次的“分析师午餐”拍卖会，投标人有机会跟业内著名专家吃午饭，交流心得。如果不能当面交流，分析师将给与中标人一个45分钟的电话交流机会。2010年实行以来，分析师拍卖一直是MTAEF的主要捐赠来源，该捐赠款项免税。2012年春季拍卖筹款活动一共筹款近20000美元，其中来自加州的丹·赞歌（Dan Zanger）创纪录地连续两次获得3,500美元的投标；四是华尔街漫步之旅，MTAEF、MTA在每年的年度研讨会期间同时举办华尔街徒步旅行。研讨会结束后不久（一小时左右）开始漫步。漫步的热门景点，包括世界贸易中心纪念馆和美国金融博物馆等等。之后，所有21岁以上的客人在华尔街参加一个具有里程碑意义的鸡尾酒欢迎会。这是一个充满乐趣，历史，观光的下午。

    布鲁斯告诉我，丹·赞歌年近60，在世界上有60000余位付费会员每天分享他对股票投资的经验与教训。1990年代末，他只用了18个月，就把11000美元，变成了1800万美元，最高收益曾经达到了4200万美元。然而，在2000年至2002年的时候，市场回落使他损失惨重。尽管在牛市中盈利巨大，熊市中也遭受了重大打击，但他仍然持续交易。一个成功的交易员并不是在一个晚上诞生的，丹·赞歌原来是一个游泳池承建商，在成功之前已经是个20年股龄的老股民，刚开始的时候都是亏损的，直到多年对各种技术分析学习之后才开始挣钱。1998年放弃了建筑工程事业专业炒股，在不断的磨炼中，他也从一个生手成为一位交易大师，他成功的最大秘诀就是对市场的无比着迷以及在此基础上对技术分析的深刻理解。

    值得一提的是，丹·赞歌数以千倍的收益率是在融资融券，股指股票期货期权的环境下获得的，我国股市成立至今不过22年，杠杆交易方式推行也不过2年，虽然成长路途坎坷，丹的经历无疑会是我们未来财富的赞歌。

（作者系浙江财经学院金融学教授，经济学博士）

 

重提价值投资

    说到价值投资，一千个读者就有一千个哈姆雷特。从广义的角度，有种说法干脆是“所有有好结果的投资都是价值投资”。

    价值投资万众景仰，也就难免会误会丛生，以至于巴菲特曾表示“我不愿意说自己做的是价值投资，我只是在投资价值”。与此同时，有“亚洲价值投资先驱”之称的谢清海也改称自己为“优势投资者”——即投资之前先自问比对手盘多掌握些什么，更正确在哪里。由此看出：一方面，价值投资是一个多么活泼而富有生命力的理念，它随时代不断发展进步；另一方面，哪怕是最经典的价值投资者，也在对价值投资这一理念不断扬弃。

    这样才能最后沉淀和吸收。盲目拜倒或盲目排斥都同等错误。正确的投资体系有1000种和1种：1000种是各种各样，条条大路通罗马；1种是最适合你的那一种。

    什么是最适合你的一种方式呢？打个比方，价值投资就像少林和武当的武功，乃是玄门正宗，花10年、20年练下来一定会有所成就，行走在江湖上也会为大家所尊敬认同。不过，天下除了少林、武当之外，还有诸多门派，找准适合自己的门派才是王道。例如，你个子瘦小，体重不足50公斤，就不能练青龙偃月刀。反过来，如果你两百斤重，主攻飞檐走壁也不合适。由此可见，学价值投资目的是构建自己的投资体系，既要认真学习最基础、最核心的理念，又要比照自己的特点，选择自己认同和擅长的方向去钻研。

    有人问，价值投资的要点是什么？如果只能选一个，那应是“对风险的理解和化解”——价值投资的殿堂就是建筑在对风险的理解和化解的基石上。风险是投资的第一要害，无论你胜出多少次每次赚了多少倍，一次亏100%就全部归零。风险就像一把利刃始终高悬在每个投资者的头上，如影随形。价值投资作为一种投资哲学，对风险领悟之深刻超过了绝大多数门派，同时也提供了深具实际操作意义的理念法则。这种法则，强调对风险的先期识别和制度性的排除，从根本上主动排斥风险，而不是投资之后的被动摆脱。例如，格雷厄姆和巴菲特都念兹在兹的“把股票视为生意的一部分”，这正是在强调从根本上规避风险。投资者研究价值投资，即便最后只是对风险控制有所领悟，那也受益良多。

    作为投资者，尤其是大额投资者，要多花时间钻研价值投资，要下苦工夫；而投机则不必特别去学，更无需强求自己去做，因为投机交易是人的本能，投机成功的快乐度是天然高企的。世上知道价值投资盛名者何其多，但能深入学习并坚持实践者又何其少！长期看，证券市场中投资的胜者只能是少数，希望我们能通过努力学习和实践价值投资成为少数胜者。（兴业全球基金）

华尔街的悲剧英雄

——读《对冲基金风云录Ⅱ·悲剧英雄》

 

■　中欧新趋势股票基金基金经理　魏博

    巴顿·比格斯于2006年面世的《对冲基金风云录》获得了投资界人士的热捧，2011年的续集同样精彩。《对冲基金风云录Ⅱ·悲剧英雄》延续了第一部的写作风格，虚构与写实相结合，完整地刻画了一个对冲基金经理从乡野的孩童时代到华尔街的创富传奇，最后回归起点的故事，字里行间描绘了一个真实而残酷的对冲基金世界。

“美国梦”梦碎华尔街

    如果说《对冲基金风云录》是反思、回忆，那么《对冲基金风云录Ⅱ·悲剧英雄》就更像一篇小说，跌宕起伏、风起云涌。主人公乔是个黑白混血儿，虽然出身贫寒，也没读过什么正规大学，但凭借外表和智慧，还是成功打入华尔街，成为一位年薪上千万美元的对冲基金经理。一个贫民窟孩子所能做的“美国梦”都在乔身上实现了。但好景不常，次债危机爆发，股市大跌，乔连续踏错节奏，基金被赎回，所在公司倒闭，自投接连失败，爱情和事业双双遭遇滑铁卢。乔彻底放弃梦想，回到出生地，种田、教当地学校孩子打棒球，过上简单而平淡的生活。

    这是一本信息量极大的小说，值得深思之处在于它讲述了成长、爱情、金钱，更关乎人性和人生。其实这样的故事几乎每天都在上演，犹如一出出人间悲喜剧，一个个英雄人物如同过眼云烟，从无名小卒到鼎鼎大名，其中很多人在短暂的辉煌后就湮灭在市场中了，令人唏嘘不已。面对纷繁复杂的市场，个人永远只是一个沙粒，如何把握住自我，保持对市场的敬畏，努力克服人性的弱点，拥有良好的心态，是成功的投资者必经的一种修行。

没有永远成功的投资策略

    作者通过故事形式将个人的投资经历和感悟形象化，在本书的章节中隐约可见某种投资理念的片段，其中有三类经典投资者的代表：成长型投资者、价值型投资者、模型量化的“极客”。在市场的不同时期，不同投资风格的投资者都取得过辉煌的成绩，但随着经济周期的波动，以及市场风格发挥到极致之后的均值回归，看似风调雨顺、且过去一段时间取得了成功的投资策略一夜间可能就会失灵，英雄也走下神坛。

    如果把基金经理看作一个投资标的，那么投资策略就是基本面，情绪或许是类似衡量估值的指标。贪婪和恐惧是两种常见的投资情绪波动，本书很好地把另两种情绪——骄傲和膨胀穿插在了各章节中，形象地描述了对基金经理投资和生活的双重影响。它们最初来自于珍贵的自信，随着经历的丰富和既有成功的积累，最终却加重了投资损失，撕裂了原有的生活。

    读完之后，会有一种不可知论的感想萦绕在心头，如本书封面所写：没有永远成功的投资策略，也正如我们中欧基金一位同事所说：投资不能有太多的原则，既有策略都是用来打破的。