图1  2011年以来各季银行理财产品发行数变化趋势

 

 

图2  2012年第4季各类银行理财产品发行款数分布

 

 

图3  2012年第4季银行理财产品风险收益特征分布

 

 

图4  2012年第4季银行理财产品投资币种分布

 

 

图5  2012年第4季银行理财产品期限结构分布

 

 

图6  2012年第4季银行理财产品投资对象分布

 

 

表1  2012年第4季人民币款银行理财产品平均预期收益率

 

资料来源：普益财富 

来自西南财大信托与理财研究所

发行盘点

    2012年第4季度，商业银行理财市场共发行了9999款理财产品，较上年度同期增长幅度高达51.27%，较上季度增长幅度为3.76%，但环比增速较上季度有所下滑。（图1）

    （一）银行类型：发行银行数继续增加，股份制银行市场占比继续保持优势

    本季度新发行的近万款理财产品分别由106家银行供给，发行银行数较上季度增加3家。除股份制银行的发行量环比有所减少外，其余几类银行均有不同程度的增长。

    6家国有商业银行共发行产品2567款，环比增幅12.10%。具体到单家银行，建设银行以779款的发行款数雄踞同业，中国银行以662款位居同业第二，工商银行、农业银行和交通银行的发行量均在300-400款之间，而邮储银行仅发行75款，与其他五家国有商业银行相差甚远。

    12家股份制商业银行共发行产品4128款，环比降幅4.40%。具体到单家银行，中信银行以595款的发行款数在股份制银行中排名第一，另外招商银行、平安银行、华夏银行、民生银行等8家银行的发行量在300-500款区间。股份制商业银行所发行的理财产品市场占比超过40%，继续在所有类型银行中保持领先地位。

    60家城市商业银行共发行产品2566款，环比增幅9.19%。其中，包商银行发行款数为231款，在城商行中位列第一，其他银行则均未超过200款。江苏银行、南京银行、上海银行、苏州银行的发行款数均在150-200款之间，以银行理财业务的高速发展态势这些银行突破200款指日可待。不过仍然可以看到，一些城市银行因起步较晚以及地域因素，本季度理财产品发行量还在低位徘徊，其中共有16家城商行不足10款。

    21家农村金融机构（包括农村商业银行和农村信用社）共发行产品468款，环比增幅继上季度再次超过20%。其中，上海农商、东莞农商、顺德农商的发行量均在50款以上。目前，越来越多的农村金融机构涉足理财业务，以应对大中型银行利用理财产品蚕食小银行客户的行为，从而使自身能够在激烈的竞争中维系原有客户的同时能够拓展新客户。

    7家外资银行共发行产品270款，发行款数与上季度几乎持平。其中，恒生银行以139款的发行量远远超过其他6家银行。（图2）

    （二）风险收益特征：非保本浮动收益型产品增幅较高，保证收益型产品出现下滑

    从风险收益特征来看，本季度保本浮动收益型与非保本浮动收益型理财产品的发行款数均有所上升，而保证收益型产品则有所减少。

    保本浮动收益型产品共发行1925款，较上季度增加31款，增幅1.64%；市场占比19.25%，较上季度减少0.40个百分点。国有商业银行和城市商业银行在所有银行类型中发行保本浮动收益型产品最多，二者发行量均超过500款。另外，农村金融机构发行产品中保本浮动收益型占比达到38%，显著高于其他银行类型。

    非保本浮动收益型产品共发行6656款，较上季度增加408款，增幅6.53%；市场占比66.57%，较上季度增加1.73个百分点。分银行类型来看，股份制商业银行发行产品中有超过八成比例为非保本浮动收益型，该比值在所有银行类型中最高。

    保证收益型产品共发行1418款，较上季度减少77款，降幅为5.15%；市场占比14.18%，较上季度减少1.33个百分点。股份制商业银行的保证收益型产品的发行款数明显减少，是导致本季度保证收益型产品发行量和市场占比出现下滑的主要原因。（图3）

    （三）投资币种：人民币产品市场占比继续扩大，各外币产品发行低迷

    从投资币种来看，人民币理财产品发行款数和市场占比继续增长，而外币理财产品则再次萎缩。

    人民币理财产品共发行9428款，较上季度增加446款，增幅为4.97%；市场占比94.29%，较上季度增加4.97个百分点。

    受各大商业银行陆续下调外币存款利率的影响，外币理财产品收益水平相继出现下降，从而致使市场需求有所减弱，因此本季度各类外币理财产品发行款数和市场占比均出现下滑。其中，美元理财产品的发行款数和市场占比下降程度均最高，该币种产品共发行234款，较上季度减少40款，降幅为14.60%；市场占比为2.34%，较上季度减少0.50个百分点。（图4）

    （四）投资期限：1-3个月期限产品明显增加，6个月以上期限产品款数及占比均下降

    从投资期限来看，6个月以下期限产品发行款数增长明显，而6个月以上期限产品则出现下降。

    1个月以内的超短期理财产品发行在上季度抬头后回归常态，本季度共发行398款，较上季度减少124款，降幅达23.75%；市场占比为3.98%，较上季度减少1.44个百分点。超短期理财产品受到监管限制之后，发行持续低迷，产品存续状态主要为滚动型或者开放式，且存续期限为永久，这样看来前期已发行的这类产品本季度仍然在接受投资者的购买，因此该类产品新发量的减少并不代表存量的减少。相反，由于市场对于超短期产品一直保持着旺盛需求，因此滚动型或开放式产品的交易量应该处于较高水平。

    1-3个月期限类型产品共发行5781款，较上季度增加385款，增幅为7.13%；市场占比较上季度增长1.82个百分点至57.82%。1个月以内产品受限后，银行大量推出31天至40天期限的产品以近似替代超短期产品，从而使得1个月以内期限产品的市场占比迅速被1-3个月期限产品所吸纳，2012年各季度市场占比均超过50%，而受限前仅为30%左右。另外本季度恰逢年末，银行揽储意愿强烈，此期限类型产品的发行被推至高峰。

    3-6个月期限类型产品的发行款数环比增幅在各类型中最高，发行款数增加12.46%至2501款；市场占比环比增长1.93个百分点，增速同样在各类型中最高。

    6个月以上期限类型产品发行款数和市场占比均出现下滑。发行款数环比减少176款至1319款；市场占比为13.19%，环比下降2.32个百分点。（图5）

    （五）投资对象：债券与货币市场类发行量最大，组合投资类回落至第二

    从投资对象来看，本季度债券与货币市场类产品重新回到发行量最大位置，组合投资类产品则在上季度跃居第一后，再次回落至正常水平。

    债券与货币市场类产品发行款数为4798款，较上季度增加852款，增幅超过20%；市场占比为47.98%，较上季度增加7.04个百分点。债券和货币市场工具为商业银行最熟悉的投资领域，同时以它们为投资对象的产品风险较低，预期收益兑付可能性较高，符合近年来股票市场低迷情况下，投资者风险偏好有所降低并普遍热衷于低风险投资品种的特征。

    组合投资类产品发行款数小幅增加1.92%至4562款，但受债券与货币市场类增幅较大的影响，组合投资类产品市场占比下降0.82个百分点至45.62%。组合投资类产品的投资标的主要为债券、货币市场工具、票据资产、信贷资产、信托贷款以及各种融资性质的信托受益权等等，产品普遍采用“资产池”运作模式，通过期限错配为投资者创造较高收益。

    结构性理财产品共发行426款，较上季度减少701款，降幅高达62.20%；市场占比从11.69%下滑至4.26%。如此大幅度下降的原因在于，上季度发行的结构性产品中有大量挂钩利率或者汇率的“伪结构”产品，本季度这种产品发行量明显减少。

    融资类产品主要包括信贷类、票据类产品，以及应收账款等各类收益权投资产品。本季度该类产品共发行195款，其中票据资产类占据了绝大部分。（图6）

    （六）预期收益率：组合投资类和融资类收益水平较高，债券与货币市场类相对偏低

    产品预期收益率方面，组合投资类和融资类产品整体收益水平高于债券与货币市场类产品，其中融资类产品优势更加明显。以人民币款理财产品为例，1-3个月期限类型产品发行款数最多，本季度债券与货币市场类、组合投资类、融资类产品的平均预期收益率分别为4.18%、4.39%、4.60%。这样的收益水平差异是由各产品类型的风险水平不同而造成的。

    另外，结构性产品的预期最高收益率相对较高，其他类型产品中因涵盖一些另类投资，故产品收益定价整体更高。（表1）

    

银行QDII：净值平均涨幅2.56%，累计收益率最高达137.50%

    2012年第4季度，整个季度均在运行的银行系QDII产品共计203款。本季度主要海外市场普遍处于上涨态势，因此大部分银行系QDII产品受益于此并在本季度取得正收益，所有产品的平均涨幅为2.56%。其中，有159款产品的净值实现增长，表现最好的是渣打银行旗下的“恒生中国企业指数挂钩人民币款UTSN002”产品，季度收益率为17.87%；其余44款产品的净值出现下跌，其中跌幅最大的是渣打银行旗下的“保诚全球民生基础基金SGD”产品，净值下跌幅度为19.33%。

    截至2012年底，纳入统计的QDII产品中累计收益率为正的理财产品有112款，占到产品总数的55.17%。其中，花旗银行的“百达基金-精选品牌（美元）”产品位列收益榜首位，其运行以来的累计收益率为137.50%。

    从银行性质看，中资银行正在运行的15款QDII产品中，仅3款产品的累计收益率为正，占该类型银行产品总数的20.00%。其中，中国银行的“中银稳健增长（R）”产品以15.28%的累计收益率仍位居第一，表现较差的仍然是中信银行的“‘港股早班车’QDII4号人民币款”产品，其累计收益率为-50.16%。然而，外资银行正在运行的产品中有109款的累计收益率为正，占该类型银行产品总数的57.98%。

    从运行期限看，运行期在3年以下的QDII产品有34款（占比16.75%），自运行以来的平均累计收益率为13.16%。其中表现最好的是花旗银行的“全球产业股票基金美元款”产品，其累计收益为44.29%。运行期在3年及以上的QDII产品有169款（占比83.25%），自运行以来的平均累计收益率为2.59%。其中，表现最好的是花旗银行的“百达基金-精选品牌（美元）”，其运行以来的累计收益率为137.50%。

 

到期盘点

8169款产品到期，21款未实现预期最高收益

    本季度到期银行理财产品共计8169款，其中公布了到期收益率的产品有5053款。公布了到期收益率的产品中，有21款未实现预期最高收益率。

    南洋商业银行有14款“汇益达”系列理财产品没有实现预期最高收益率。该系列理财产品为挂钩于外汇汇率的结构性品种，产品收益类型均为保证收益型。其中，“汇益达I号”系列第31期（C12109）、第32期（C12114）、第33期（C12118）、第35期（C12126）和第36期（C12130）产品的投资期限均在45天至55天区间，产品预期最低收益率和预期最高收益率分别为1.20%和6.00%，而产品实际到期收益率均为4.35%或4.40%；“汇益达I号”系列第21期（C12074）、第22期（C12078）、第23期（C12083）、第26期（C12094）、第24期（C12087）、第25期（C12091）、第26期（C12095）和第27期（C12098）产品的投资期限均在3个月至4个月之间，产品预期最低收益率和预期最高收益率分别为1.50%和6.00%，而产品实际到期收益率在4.35%至4.65%之间；“汇益达II号”系列第2期（C12113）产品的投资期限为3个月，产品挂钩标的为欧元兑美元汇率，其预期最低收益率和预期最高收益率分别为0.35%和6.50%，由于期末挂钩汇率价格高于触发汇率水平，因此产品到期仅获得预期最低收益率。

    南洋商业银行还有一款挂钩黄金的结构性理财产品到期收益率未达预期最高收益率。该行发行的“‘金益达’第2期（D12002）”投资期限为94天，产品预期最低收益率和预期最高收益率分别为0.35%和6.00%，到期收益率仅为预期最低收益率。

    广东发展银行也有4款黄金挂钩型结构性产品到期未获预期最高收益率，且两款产品收益结构相同。以“‘物华添宝’人民币理财计划（2012年第二十六期）”为例，该款产品为一款结构性理财产品，投资起始日为2012年7月6日，投资期限为95天。该产品的挂钩标的为黄金价格，并通过观察黄金期末价格即2012年10月9日黄金报价来判定产品到期收益率。若黄金期末价格不低于2300美元/盎司，则产品到期收益率为5.00%；若黄金期末价格位于1200美元/盎司至2300美元/盎司之间，则产品到期收益率为4.30%；若黄金期末价格小于1200美元/盎司，则产品到期收益率为3.00%。最终，根据黄金实际表现，产品到期收益率为4.30%。

    招商银行的“焦点联动系列之黄金表现联动理财计划（看涨）（104025）”投资起始日为2012年9月19日，投资期限为91天。产品挂钩标的为伦敦黄金市场每个交易日下午定盘价格。若挂钩黄金的期末价格大于期初价格，则产品到期收益率为5.30%，否则到期收益率为3.00%。实际情况是，挂钩黄金的期初价格为1774.50美元/盎司，而投资期间黄金价格有所下跌，期末价格低于期初价格，所以该款产品到期收益率为3.00%。此外，招商银行的“焦点联动系列之黄金表现联动理财计划（看涨）（104027）”投资起始日为2012年9月26日，产品投资期限、挂钩标的、收益结构均与前者一致，实际情况同样是挂钩标的期末价格低于期初价格，故产品到期收益率仅为预期最低收益率3.00%。

 

热点

银行理财业务合作渠道逐渐增多，产品类型有望丰富

    银行理财业务爆发式增长促发其他类型金融机构创新与变革自身资产管理业务，各类金融机构竞相分食数十万亿的财富管理大蛋糕。

    在银行的超短期理财产品受到政策限制的情况下，基金公司抓住机遇推出创新型的短期理财基金，效仿银行理财产品设定一个固定的投资期限，通常为7天、14天、28天、30天、60天或90天不等，以期待在货币市场基金以外的短期理财市场获得更多市场份额。

    除基金公司外，各大券商也根据时局做出了相应创新举措。由于股票市场表现不佳，致使过去以股票投资为主的券商集合理财计划遭受投资者的冷漠，因此各证券公司转而推出投资与债券及货币市场工具的现金管理型集合计划。这种产品参照了商业银行针对节假日闲置股票投资资金而开发的短期理财产品的做法，主要是通过集合股票投资者的证券保证金来进行短期品种的投资，使得保证金账户上的资金获得高于活期存款利率4—6倍的收益，帮助投资者在股市行情低迷时不用转移资金就可直接参与低风险品种投资。

    政策方面，随着券商、基金公司、保险公司资产管理业务投资范围逐步放宽，金融机构泛资产管理时代真正来临。因此，各类金融机构及相关监管层正在共同发力于资产管理领域，相信未来该领域的竞争会异常激烈。与此同时，无论从具体实践还是监管层意图还可以看到，各类机构间的相互合作也有望增强。

    银行理财业务的合作渠道正在逐渐增多。过往银行理财产品的合作机构以信托公司为主，而近两年监管层对于银信合作理财业务的限制明显加强，促使银行寻求其他合作机构，目前来看券商定向资产管理成为了信托的重要替代者之一，此外基金、保险等其他机构也正逐步加入到银行理财业务的合作方之中。例如，工商银行对旗下的“增强型新股申购人民币理财产品830003”、“‘灵通快线’个人高净值客户专属7天增利人民币理财产品LT7D01”以及“法人客户‘周周分红’人民币理财产品1101ZZFH”的产品说明书做出调整，将这三款在运行产品的投资对象增加上证券公司集合资产管理计划或定向资产管理计划、基金管理公司特定客户资产管理计划和保险资产管理公司投资计划，产品投资渠道大大丰富。又如，招商银行的“招银进宝系列之睿远理财计划”的投资对象包括固定收益类资产和证券类资产，11月14日发行的该系列产品的第三期，就将证券类资产范围扩大至包括证券投资类券商定向和集合资产管理计划。

    已推出或拟推出的监管规章也能体现出各类金融机构间加强合作的可能性。对于券商资产管理产品，新规允许限额特定资产管理产品投资于银行理财产品、集合资金信托计划以及券商专项资产管理计划。根据保监会于2012年10月22日发布的《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，保险资金未来可投资的金融产品也包括商业银行理财产品。

    未来，期待商业银行与其他类型金融机构能够加强合作，各自发挥优势，开发出各种创新型理财产品，丰富理财产品种类，为不同风险偏好及风险承受能力的投资者带去适合产品。

 

节假日将影响产品发行，组合类将进一步增长

    2013年第1季度，受开年后的元旦及春节大假因素影响，季度产品发行款数环比将出现小幅下滑。而市场资金紧张局面将可能在春节前产生，届时市场资金利率的上升有望短期内推升新发理财产品的收益水平。

    投资期限方面，滚动型、开放式以及略高于1个月期限的产品将继续受到投资者青睐，新发行量或开放期申购量将持续增长。投资对象方面，组合投资类产品将继续跟债券与货币市场类产品抗衡，前者发行量有望在未来两三个季度内超越后者。

    ■ 作者：毛恩知（西南财经大学信托与理财研究所）