■　金研

    今年提交“两会”审议的《政府工作报告》中，将2013年CPI预期目标设定在3.5%，高出2012年CPI全年涨幅2.6%近一个百分点，表明一方面宏观层将继续推进生产要素的价格改革；另一方面则表明宏观层的通胀容忍度也在提高。

    周六，统计局公布2月份CPI同比涨幅3.2%，既超出市场普遍预期的3%，也超出了我们3.1%的预期值，统计局的分析认为“春节因素是影响2月份食品价格上涨较多、CPI同比涨幅扩大的主要原因”。为了更好地观察春节因素对于物价因素的影响，我们观察了2001年至2013年间的数据，发现期间1-2月的平均涨幅超过上年12月份单月涨幅的年份分别为：2005年、2008年、2010年、2011年和2013年，而在这五个年份中，2008年、2010年和2011年的3月份涨幅均超过了当年的1-2月份的平均涨幅。因此，我们认为仅用春节因素并不能完全解释前两月物价的快速上涨。

    通过观察CPI的历史数据，我们发现CPI存在两个经验数据周期规律：

    若以CPI月度同比涨幅的上升期和下降期作为一个完整周期，从2002年至今，CPI同比涨幅历史走势大致经历了三个周期。每个周期的间隔大致为40个月左右，其中通胀上升期占2/3的时间——通胀的上升期和下降期的时间比例大致为2：1，即存在“上的久，下的快”的经验规律；CPI存在大致一个12个月的波动周期，环比增幅低点在7、8月份（周期谷底），高点出现在1、2月份（周期谷底），波动上升期和波动下降期时间间隔均为6个月。

    结合上述两个规律，我们还观察了地区样板数据、权重构成数据、影响物价因素高频数据等数据。按照我们的预测模型，今年CPI的预测或出现以下特点： 我们通过对31个省、直辖市的CPI数据进行观察，模型测试的结果显示居民通胀预期在未来6个月不会出现明显的回落。

    观察历史数据发现：从2005年至今，如果比较CPI的涨幅和剔除猪肉价格后的CPI涨幅，在2005年6月至2006年9月期间（16个月）和2008年8月至2010年6月期间（21个月），CPI的涨幅连续低于剔除猪肉价格后的CPI涨幅，而这两个阶段基本对应的就是猪肉价格的底部。2012年5月份以来，连续10个月再次出现CPI的涨幅连续低于剔除猪肉后CPI涨幅的局面，意味着猪肉底部已经出现。在经过10个月的价格回落，截至2013年2月，猪肉价格同比降幅已缩减至-1%，根据猪肉价格周期性的判断，我们预计猪肉价格在未来2个月就会重新进入上升通道，届时对于CPI的影响也将由负拉动转为正拉动。

    鉴于中国统计局并未像欧美国家一样公布中国的核心通胀（统计局只公布非食品价格指数和服务品价格指数），因此我们只能将食品和能源等因素剔除后，模拟中国核心CPI指数。截至2013年2月，中国的核心CPI同比涨幅已升至2.3%，远远高于2001-2012年历史均值1.1%，而且是连续7个月上升，核心CPI的连续上升无疑增加了物价水平的粘性。

    预计3月份CPI的环比涨幅将由2月份的1.1%，回落至-0.5%至-0.2%；相应3月份CPI同比涨幅将回落至2.3%-2.5%；

    整体而言，我们对年初所做的2013年CPI走势的预测进行了小幅调整，尤其是上调4季度的涨幅，CPI全年涨幅仍然维持在2.5%-3.0%范围，但近两个月的物价走势无疑增大了我们预测值的上行风险。如果后期物价涨幅继续出现超预期变化，我们将不得不上调CPI的全年涨幅。但就目前的情况而言，我们仍然维持前期判断，因为中央关于反铺张浪费的要求，以及社会对于空气质量恶化的担忧加剧，均会不同程度对CPI形成下行的压力。