央行的最新数据显示，我国1月和2月外汇储备余额分别下降了326亿美元和14亿美元，而3月“补涨”417亿美元，使得整个一季度外储仍然增加了77亿美元。

此前，包括中国社科院、中金公司等多家机构都预测，我国一季度外汇储备余额将会首现“负增长”，至少减少300亿美元。

对于头两个月外储的“缩水”，中国社科院世界经济与政治研究所研究员孙杰对记者表示，主要有两个原因：一是，前两个月美元升值导致外汇储备中非美资产账面价值大幅缩水；其次，受金融危机影响，外储到期资产价值出现缩水。

“而3月份出现的‘补涨’，则是因为外储构成的主要部分外贸顺差在3月份激增了185.6亿美元。”交通银行(601328,股吧)研究部研究员唐建伟分析指出。

此外，“国际资金回流”也被列为“补涨”可能的原因之一。

亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健认为，不排除国际短期资本看好中国未来经济走势，改变此前由于资金链紧张而回流母国的趋势，再次流入中国。

“减长买短”增加博弈砝码

虽然外储并未如市场预期一样出现“缩水”，但增势已明显放缓。今年一季度较上一季度的增幅仅为0.4%，延续了去年初以来的“刹车”态势，始终没有站上2万亿美元大关。

在增幅放缓的同时，我国还加快了期限投资结构的调整。

中国社科院金融研究所所长李扬近日透露：“外管局已经在美国市场上卖掉400亿美元的长期债券，同时买进600亿美元的短期债券，这是中国外汇储备调整的一个战略。”

对此，孙杰认为，“减长买短”虽然会造成一些损失，因为现在长期国债的价格相对较低，而短债的价格则处在高位。但这种以“流动性”为目标，对最低外汇储备额度进行调整，增加了我国在中美博弈中的砝码，有利于制约美国“肆无忌惮”的赖账举动。

与此同时，孙杰还建议，除了对最低外汇储备额度部分进行调整，我国还应通过中投公司适当增持公司债，条件成熟后再适当增持股票，从而进一步减少美国国债和机构债的比重。

两年后可进行“币种结构”调整

“但迫于各国贸易保护主义的政策倾向，以及危机下‘海外抄底’的高风险，中投公司的可活动空间其实有限。”对于上述建议，唐建伟做出上述评价。

此外，从市场调整的角度考虑，李扬认为，现在也不是用外储购买大宗商品和黄金的恰当时机。

“鉴于中美政府间的‘默契’，中国目前不会主动减持未到期的美国长期国债，而会‘持有到期’，这就意味着外储投资期限结构的‘优化’，注定是一个持续、缓慢的过程。”

但他预计，“美元两年以后可能大幅贬值，由此引发大宗商品涨价，为避免外储届时出现‘双重损失’，未来应考虑对币种结构进行调整”。

唐建伟也认同上述观点。他进一步指出，这一调整应根据国际货币体系改革进度，以及各币种的贸易权重来进行“多元化”调整，可以肯定的是美元资产高达60%的占比将会下降。

商报记者黄竞仪/文暴帆/摄