去冬今春，黄金市场出现了一轮强劲反弹，不仅收回了去年的全部跌幅，并且再次冲高1000美元。虽然遇阻回落，但黄金荣获“避险之王”的美称，多头之力功不可没。上周末，纽约期金下破890-900美元的重要支撑，周一又以一根长阳线反扑至890美元。黄金后市将如何演绎？是终结回调蓄势上攻，还是向下突破二次探底？笔者认为，综合供需面、美元走势及基金持仓等多重因素考虑，黄金中期二次探底的可能性会更大一些。

　　需求萎缩成本下降黄金走强缺乏支撑

　　在投资需求方面。避险是投资者参与黄金交易的一个重要诉求。世界黄金协会曾表示，只要全球经济仍处于低迷状态，预计黄金就会持续获得强劲买盘需求，尤其是对金条和金币的需求。然而在未来的全球经济中，“担忧”、“衰退”也许不再是关键词，取而代之的是逐步显现的经济触底信号。由此，面对世界经济逐步走出低谷，未来市场可能找不到“避险”的理由。

　　黄金个人消费方面。黄金首饰需求没有令人满意的表现。贵金属咨询机构黄金矿业服务公司(GFMS）近日发布的一份报告显示，去年项链、戒指和手镯等黄金饰品的全球需求下降到2158万吨，较2007年减少10.2%，为1989年以来的最低水平。若扣除珠宝行业旧饰品的回收，需求降幅几乎达到20%。而今年第一季度黄金饰品回收量很可能已经超过黄金首饰的制造量。

　　另据加拿大皇家银行资本市场(RBCCapitalMarkets)公布的一份研究报告显示，预计今年一级黄金生产商生产黄金的总成本为582美元/盎司，二级生产商的总成本为634美元/盎司。报告还指出，按照总成本计算，全球主要金矿的成本曲线将高于平均184美元/盎司。而加拿大第二大黄金生产商Goldcorp表示，该公司已经开始对冲以锁定目前的低汇率，因此有望实现原先定下的今年黄金指导生产成本365美元/盎司。由此可见，黄金的生产成本正逐渐下降，同时从订货至交货的周期也缩短至3个月。

　　虽然从目前来看，供需并不是影响黄金价格的决定性因素，黄金与美元的负相关关系仍占据主导地位，然而，这种关系恐怕也难恒久不变。3月下旬，应对美联储“量化宽松”政策的“超主权储备货币”构想真正撼动了美元的霸主地位。但是。这一构想能否实现？一旦实现，失去世界储备货币地位的美元，又将与黄金呈现怎样的关系呢？

货币体系改革势在必行黄金金融属性或渐褪色

　　在“超主权储备货币”构想提出以后，美国总统奥巴马回应，“没必要设定一种世界货币，美元现在特别强劲”。随后，美元的表现显得小心谨慎，一步三回头。这么看来，不甘失去金融大国地位的美国必将支撑美元走强，而为了刺激经济，其他货币的争相贬值也将为变相助长美元走强。

　　不过短期来看，美元的霸主地位仍将得以维系，而黄金也要继续看其脸色行事。但是，随着国际储备货币改革的逐步推进，货币实体需求弱化，“信用货币”将成为主流，那时，黄金的金融属性可能会逐渐褪去，金价也将更多由其贵金属的属性来决定。

资金撤离金价中期偏空

　　3月19日，美联储购买国债的消息致使美元大跌，同时提振期金跳涨近70美元，一度探至968美元附近。不料仅两个交易日后，金价就被重新打回950美元下方。多头信心遭受重大打击，大举平仓动作使得总持仓逐步萎缩到1月份的水平。

　　据CFTC持仓报告显示，截至4月7日当周，COMEX期金基金多头减持17609手，空头增持9438手，净多持仓为165377手。而商业多头和空头分别减持7496手和36199手，COMEX期金总持仓减少23689手。

　　现货方面，在岁末年初炙手可热的黄金大多头ETF－SPDR也终于“示弱”。据全球最大的黄金ETF——SPDRGoldTrust最新公布的数据显示，上周五(4月17日)该ETF的黄金持仓量减少13.45吨，至1105.98吨。这是该黄金ETF连续第二个交易日减仓，上周四(4月16日)已减仓8.25吨，减幅为0.7%。此前，该ETF一直保持着4月9日触及的历史最高纪录1127.68吨。

　　综上所述，需求减少、成本下降以及美元走强等因素，黄金在中短期内大幅上涨可能性不大。笔者认为，金价在岁末年初的大幅攀升源于资金推动的作用，而并非影响金价的因素发生了什么变化。后市需密切关注基金的持仓动向，如发现有资金进入金市的迹象，只需顺势跟随，且不可抱有太大期望。