展博投资陈锋：与“市场先生”对话

　　在龙年致投资人的一封信中，陈锋这样写道：过去两年多，展博投资坚持了最重要的信条：专注于投资业绩。不能说我们已经做得很好，因为时间还不够长。但我想说，投资不是一次投机，也不是一把赌博，而是一段艰难而美好的旅行……陈锋希望能与投资人一起完成这样的旅行。

　　显而易见，陈锋并不满足于已取得的成绩。

　　作为深圳展博投资发展有限公司的投资决策委员会主席，陈锋管理公司旗下的9只基金产品。其中，华润信托•展博1期以10.84%的收益率在2011年排名第九；而在私募排排网统计的近两年产品中，展博1期以高达41.90%的业绩位列前三。好买基金研究中心的数据或许更说明问题：对比2011年收益率及排名，2010年收益率排在前十名私募的基金，除了展博1期实现了正收益之外，没有一只实现正收益。

　　风格稳健+仓位灵活

　　在传统私募中，陈锋以稳健风格著称，在券商做过研究员以及投资经理的经历，让他更专注于行业和市场策略研究，对A股市场波动和趋势也有深刻的理解。

　　对于非结构化阳光私募来说，如果想取得相对稳健的收益，就必须通过仓位控制和策略上的主动管理做到稳健。

　　陈锋是其中的佼佼者。

　　从展博以往操作来看，其稳健的最大法宝莫过于“低仓位”。2011年，陈锋多数时间段都以低仓位运行。“2011年全年的平均仓位一直保持在一二成”，陈锋告诉《中国经营报)》记者，不过，他也会根据市场的变化及时进行动态调整。

　　在对市场没有十分把握的时间段内，陈锋都以低仓位谨慎操作，只有在有十足把握，有确定性的投资机会后，他才会大举杀入，而且，仓位变动幅度远超其他私募。2010年十月前后，有色金属板块异军突起，领涨市场。凭借当年的国庆节行情，展博1期单月爆涨22%，而其他月份则以低仓位配置于防御型行业。

　　如果不能预判目前点位是底部，陈锋就“会慢慢地提高仓位。”由于年初看对了市场趋势，且相应采取了低仓位策略，展博投资在2011年业绩可圈可点。

　　不过，让陈锋心有不甘的是，在2011年的几次阶段性反弹中意外“踏空”。“虽然只是局部性反弹，但短期波幅都不低。中小板和创业板指数几次反弹幅度均达到15%~20%。”

　　2012年，陈锋希望尝试在市场波动中赚取反弹收益。“在震荡行情中，要想获得更好的超额收益，就得把握住市场的波动，并且在反弹中抢先出击。”

　　谨慎乐观

　　在大多数基金经理看来，中国A股市场尚未摆脱政策市的阴影，分析市场趋势之前，大家往往会先对宏观经济数据评头论足一番。

　　但陈锋认为，在实际操作中，仅凭经济数据或宏观先行指标并不能给大家提供真正的参考或者得出结论。相对而言，陈锋做出某个判断的依据会更抽象一些。他总结：2012年一季度经济增速从高位逐级回落是大概率事件，不确定的是回落速度；市场流动性也比2011年有所改善；2012年市场供给增大。

　　综合上述因素 ，他得出的初步结论是：2012年上半年经济是前低后高，股市的大方向也是前低后高，市场波动与宏观经济走势相匹配。“从估值看，传统股票的PE(市盈率)、PB(市净率)都下调了40%，相对合理；不过，小股票还不便宜。”从这一轮市场下跌时间、空间上分析，陈锋乐观预计，2012年至少有五六个月的上涨行情。

　　基于此逻辑，2012年，从大的投资策略，到投资心态，陈锋都相对积极，谨慎乐观。“当大盘跌到大家不敢买股票甚至绝望的时候，往往就是做左侧交易的最好时机，投资者不妨重仓进入。”陈锋说，“当市场短期之内暴跌20%至25%的时候，也是执行左侧交易抢反弹的良机。而当趋势相对确定的时候，投资者完全可以通过提高仓位执行右侧交易的策略。”

　　独立思考+倾听市场

　　“做股票确实不能从众，必须要善于独立思考，独立思考和判断能力对于一个投资者来说至关重要!”陈锋表示。

　　要真正做到这一点却是知易行难。陈锋说要学会与“市场先生”对话：市场永远都是客观的，一个优秀的投资人，应当学会听“市场先生”讲话，让市场告诉我们该怎么做。“我从2002年第一次接触股票开始，几乎每天都在跟市场对话，学习如何理解市场和解读市场，听懂市场到底在讲什么。”

　　陈锋认为，当股市风险来临的时候，市场总会发出一些声音，只不过这些声音比较微弱，需要细心倾听。大部分投资家终其一生，就是在试图去理解市场，只不过有些人不得法罢了。他相信，市场会告诉他方向，这时候要做的事情只有一件事，那就是倾听市场的声音，观察从股票的反应，再到大类资产的反应。然 后再判断，由此是否会带来整个市场的趋势性的确立。

　　“市场的涨或跌只有两种情形，一种是超跌反弹，但这种反弹是不可持续的；另一种是行业发生变化，是有股价做支撑的上涨，一般来说是由行业基本面变化带动的整个趋势发生根本变化。”显然，后一种上涨是确定性的，是可持续的。

　　Q&A

　　Q：如何看待2012年市场?

　　A：2012年至少有五六个月的上涨行情。大盘会在一季度形成底部，二三季度可能会震荡盘升，四季度说不好。但是可能还是结构行情。

　　Q：哪些行业需要规避风险?

　　A：最主要的是投资产业和出口产业链相关的行业，2012年可能遭受政策支持的逐渐退出与市场增速下滑的双重打击的累积效应，包括机械、建筑、地产、钢铁有色等。

　　陈锋：

　　深圳展博投资管理有限公司总经理，投资决策委员会主席。近两年产品中，他管理的展博1期以高达41.90%的业绩位列前三。 

来源：中国经营报