中国大型投行--中金公司最新利率策略周报认为,过去两周超长利率债是全市场获利最丰厚的品种。但无论国债还是政策性银行债,超长债和10年期之间利差仅在历史均值附近甚至略高于均值,还有压缩空间,因此在目前收益率水平上仍可以买入超长债,持债待涨。
报告表示,随着经济环境和金融市场环境的变化,超长债的定价逻辑也将发生变化。超长端的期限利差水平未来将趋于缩小,带来超长期利率债收益率中枢水平的系统性下移。
首先,全球利率趋势走低带来期限溢价的下降。在经济增速下降的情况下,全球的利率水平也持续走低,尤其是今年全球的利率都创了历史新低。在一个经济和利率水平都趋于走低的环境下,超长债的期限溢价也理应下降。
其次,中国超长期利率债的投资者群体逐步扩大,加上发行量上升改善流动性,流动性溢价也会因此下降。
下半年资产荒将延续,钱多券少仍是债券牛市的最大逻辑。往前看,随着民间投资的萎缩,加上上半年城投平台已经通过贷款和发债获得较多资金,下半年企业部门的融资需求会继续放缓。
而今年上半年居民通过房贷快速加杠杆也很大程度上透支了未来的购房需求,下半年房地产销量和房贷增量会逐步回落。银行依然面临缺乏合意资产的处境。
此外,近期证券行业八条底线政策的发布也某种程度上约束了资管产品的杠杆。如果不能通过金融杠杆提升投资回报,整体资本回报将进一步下降,配置压力会继续压低金融资产的收益率水平。
在资产荒倒逼金融机构增加债券配置的同时,供给下半年会开始减少。需求增加而供给减少将有利于债市维持火爆的局面。未来一段时间收益率曲线将进一步平坦化。在利率下行趋势相对明显的情况下,持券待涨要胜于频繁倒手博波段。
来源:路透中文网 2016年7月25日